中国上市公司现金股利政策及代理成本问题实证的研究.pdf

摘要 摘要 上市公司的股利政策是非常重要的财务决策，是其生存、发展的关键所 在。由于股利政策与股东的自身利益紧密相关，股东非常关注公司的股利政 策，并且会通过一定的方式影响股利政策的制定。而现金股利政策又是上市 公司股利政策中最重要的组成部分。现金股利政策对上市公司的影响引起了 人们的广泛关注。 代理理论研究认为股利政策可以解决由于所有权与经营权分离所产生的 代理问题。早期的有关公司治理的研究主要集中在传统的代理问题上，即由 于股权高度分散而导致的管理者与外部股东之间的委托代理问题。但近年来， 一些学者发现，除美、英等少数几个国家外，世界上大部分国家的企业的股 权不是高度分散而是相对集中的，从而导致另一类代理问题的产生，即控股 股东掠夺中小股东。 本文从上市公司的现金股利政策与代理问题的关系入手，深入探讨了我 国上市公司控股股东与中小股东的代理问题如何影响现金股利政策。本文共 分为五章，研究按照如下章节展开： 第一章：导论 主要对股利政策相关理论进行回顾，并对以前研究进行综述。提出中国 存在的代理问题包括两个方面，即股东与管理者之间的委托代理问题和大股 东与中小投资者之间的代理问题。并且提出大股东与中小投资者之间的代理 问题是代理问题的主要方面。 第二章：我国现金股利分配现状与代理问题的背景分析 我国的资本市场是一个新兴的资本市场，研究我国上市公司现金股利政 策与代理问题的关系，首先要了解我国上市公司股利分配的现状，以及控股 股东与中小股东代理问题产生的制度背景。 对我国上市公司股利分配现状部分的研究以沪、深两市发行A股的上市 中国上市公司现金股利政策与代理成本问题实证研究 公司为样本，选取了1998--2006年共9年的股利分配方案，着重利用年度财 务会计资料来研究股利政策。虽然部分上市公司采用了中期分配股利的方式， 但数量不多，仅占所有分配公司的7．93％，且各年间变动较小，对研究结果 的影响不大。 研究表明，现阶段我国上市公司股利分配表现为以下特点：股利支付形 式多样化；不分配股利现象依然普遍；分配现金股利的公司所占比例不高； 股利支付水平较低；行业特点对股利支付率有一定影响：股利发放的连续性 比较低。 我国上市公司控股股东与中小股东代理问题产生的制度背景最明显的特 征体现在以下几方面：首先，我国上市公司绝大部分都存在“一股独大’’现 象，股权高度集中使得我国上市公司实际上处于控股股东的超强控制状态； 其次，我国上市公司的上市形式有其特殊性，多由国有企业改制而成，这种 改制一般有两种形式，即整体改制和分拆上市，其中分拆上市占上市公司比 例较大；再次，我国对上市公司的市场监督体制不够有效，证券监督管理机 构对上市公司的监督主要是从法律的角度进行，和投资者从代理监督的角度 有所差别，对企业管理人员的某些败德行为无法有效监督；最后，对中小股 东的保护不论从法律上还是从执行效率来讲，都较为薄弱。 第三章：研究方法设计 本部分在前面理论分析与现状分析的基础上，构建实证模型，通过实证 分析来研究我国上市公司中基于代理问题的现金股利政策。 实证部分的研究选取在2005--2007年间所有A股上市公司作为研究样 本，并遵循如下原则对样本进行筛选： (1)由于金融类公司本身资产负债与其他公司的不同，且其在2007年 前执行单独的会计制度，因此剔除了金融类公司； (2)剔除保险类公司； (3)为克服首次发放现金股利的影响，选取2004年12月31日前上市 的h股公司为原始样本； 司： (5)剔除样本中含送股、配股和转增方案的样本； 2 摘要 (6)为避免异常值的影响，从样本中剔除了净利润或可供分配利润为负 的公司； (7)每股现金股利大于每股收益的上市公司属于超能力派现的“恶性分 红”行为，所以剔除股利支付率大于1的公司； (8)剔除数据不完整的公司。 最后确定的研究样本为1233家公司的数据样本。其中，2005年376家， 将2005--2007年的A股上市公司做成了一个混合样本。 ． 本文实证分析的数据主要来源于Wind资讯数据库，部分缺失数据由巨 潮资讯以及CSMAR数据库整理所得。分析过程由SPSSl