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三分天下有其一 方 正 证 券 研 究 中 心 杭州解百(600814)研究报告 公司研究 ·分析报告 2009.07.23 增 持 商业旅游行业分析师：陈翀 零售业 TEL：（86571 E-mail:chenchong@ 投资要点 湖滨商圈的地位在逐渐弱化，但我们对元华店仍寄予希望，营 联系人：吴嘉蕾 业面积的扩大将使得公司的销售收入持续增长。在元华店经营趋于 TEL：（86571 稳定后，老楼A 座的改造将开始进行，最近两年公司将有一系列动 作。由于定位的差异，我们倾向于认为解百能在杭州市场上占有一 E-mail:wujialei@ 席之地，做到三分天下有其一，未来与银泰之间的竞争也将日趋激 烈。 历史表现 杭州市场仍有一定潜力可挖。尽管经济增长速度已明显慢于中 9 西部城市，但作为常住人口达到800 万人的富裕城市，杭州的百货 8 门店数量相对较少。我们判断新进入门店将改变目前的竞争状况， 7 对于相对弱势的解百而言，并不一定是坏事。 6 5 4 3 酒店业务维持微利状况，不排除未来将完全让渡给百货经营。 2 尽管公司尚不具备连锁经营的能力，但执行‘依托国资背景和地理 1 0 位置优势，充分挖掘现有物业潜力，从而维持市场地位’这样的战 2008/7 2009/3 略，还是可行的。公司百货主业不会动摇，物业价值重估的意义不 杭州解百 沪深300 大。 股票数据 预计2009 年至2011 年，公司分别实现净利润0.78 亿元、0.96 总股本（万股） 31038 亿元和1.28 亿元，EPS 分别为0.25 元、0.31 元和0.41 元。给予公司 流通股（万股） 31038 ‘增持’评级。 杭州商业资产经营 第一大股东 （有限）公司 盈利预测 09E 10E 11E 每股收益（元） 0.25 0.31 0.41 每股净资产(元) 2.00 2.31 2.72 净利润（亿元） 0.78 0.96 1.28 市盈率 28.98 23.40 17.61 杭州解百（600814）研究报告 一、三分天下有其一 杭州解百于 2 月份收购了元华商城地下一层至四层（含露台） 的物业，建筑面积1.8 万平米。经过协商，公司向其余产权所有者 租赁了商城内的其他的物业用于经营，使得即将开业的元华店总建 筑面积约3 万平米。 公司目前正在对新世纪酒店进行改造，改造完成后可增加解百 新世纪百货经营部分约1 万平米建筑面积。 加上公司现有的A 、B 楼，在2009 年底，