中国黄金期货市场价格发现功能实证研究.PDFVIP

首邦经鲜贸易太謦学报 2010年第5期 中国黄金期货市场价格发现功能实证研究 祝合良，许贵阳 (首都经济贸易大学经济学院，北京100070) 国内黄金期货价格与国内黄金现货价格、国内黄金期货价格与国际黄金期货价格两对数据之间关系的实 证研究发现：国际黄金期货价格对国内黄金期货价格呈现单向的引导作用；国内黄金期货价格对国内黄 金现货价格呈现引导作用。结论表明，中国黄金期货交易两年多来，期货市场的价格发现功能已经开始 发挥，但仍有较大的提升空间。为此，必须进一步采取有效措施，充分发挥中国黄金期货市场的价格发 现功能。 关键词：黄金；期货市场；价格发现；协整分析；Granger因果检验 中图分类号：F／13 文献标识码：A 一、问题的提出 国内外理论界普遍认为，期货市场具有现货市场不可替代的两大基本经济功能：一是价格发现功能， 二是风险转移功能。期货市场所具有的这两大基本经济功能是期货市场得以存在和发展的基础。因此， 要发展期货市场，就必须充分发挥期货市场的两大基本经济功能。其中，期货市场的价格发现功能是否 得到充分地发挥，直接反映期货市场的影响度和成熟度。所谓期货市场的价格发现功能，就是指通过期 货市场上公开、公平、公正的期货交易，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格信息， 并通过期货市场的价格报告制度告知公众，指导其生产、经营或投资所具有的效能。 2008年1月9日，上海期货交易所成功地推出了黄金期货交易，标志着中国黄金市场体系在现货市 场建设的基础上迈出了新的步伐。中国黄金期货合约上市两年多来，黄金期货交易量不断增加，交易规 381298040．6万元。黄金期货市场已经成为中国黄金市场体系的重要组成部分。 在中国黄金期货市场发展的过程中，黄金期货市场的价格发现功能发挥得如何是理论界和实践界关 注的重大问题。从理论上来讲，研究期货市场的价格发现功能，可以归结为以下两个问题：一是期货价 格与现货价格之间是否存在着长期均衡关系?二是如果期货价格与现货价格之间存在着长期均衡关系， 那么期货价格与现货价格的因果关系走向如何?即期货价格的变动是否是现货价格变动的原因?或者相 收稿日期：2010—06一10 ， 基金项目：上海期货交易所委托课题黄金期货与黄金产业发展研究；首都经济贸易大学研究生科技创新项目‘中国黄金产业发展 战略研究 作者简介：祝合良(1966一)，男，首都经济贸易大学发展规划处处长，经济学院教授，博士生导师，博士；许贵阳(1982一)。 男，首都经济贸易大学经济学院博士研究生。 44 反，现货价格变动是否是期货价格变动的原因?用计量经济学的术语来讲，就是期货价格与现货价格之 间是否存在着协整关系?如果存在的话，期货价格的变动是否领先于现货价格的变动?或者现货价格变 动是否领先于期货价格的变动?【11本文试图在已有相关研究成果的基础上，运用单位根检验、协整检验、 误差修正模型、格兰杰因果检验、冲击反应分析方法对中国黄金期货市场的价格发现功能做进一步的实 证研究。 二、数据来源与处理 中国黄金现货价格取样为上海黄金交易所AU9995品种，数据源于上海黄金交易所网站；中国黄金期 货价格取样为上海期货交易所上市的期货合约，数据源于上海期货交易所网站；国际黄金期货价格取样 始数据取值后分别为中国黄金期货价格448个，中国黄金现货价格485个，国际黄金期货价格502个。限 于篇幅，详细数据略。对数据的处理作以下说明： 货合约，考虑到距离交易日期较近的期货交易较为活跃，因此本文采集的数据采取以下规律和方法：选 月15日数据，选取au0808合约品种期货价格，往后数据以此类推。 另外，在本文中，因要分析国内期货与国内现货和国内期货与国际期货价格之间关系，因此，相同 时间点上的价格对应十分重要。国内期货与国内现货交易时间基本一致，但与国际期货之间的交易时间 就存在不少差别，因为重大节日如中国的国庆节、国外的圣诞节等节日的存在，三者原始数据之间是非 一一对应的。本文针对这种情况舍弃了三项数据之间日期不一致的数据，存留了相同交易日的数据。由 于国际黄金期货价格按美形盎司报