企业债兑付风险仍小于其它债种.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/ 固定收益快评 宏观固收 《【2015 】1327 号文件的补充说明》点评 2015 年06 月25 日 企业债兑付风险仍小于其它债种 证券分析师： 董德志 021 dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 021 zhaojing@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021 weiym@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021 kecw@ 联系人： 李智能 021 lizn@  事件：近日，网传《对发改办财金【2015】1327 号文件的补充说明》，发改委进一步放松企业债发行条件。 一、《补充说明》主要内容 包括：（一）主体等级为AA 的发行人，满足一定的条件也将不受发债企业数量限制；（二）主体等级不低于AA、且债项 等级不低于AA+的债券，允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充营运资金；（三）符合一定条件的企 业，可以发行新的企业债偿专项用于旧企业债及其它高成本融资。 二、此次发债指标进一步放松至主体等级AA 的发行人，效果将更加明显 现存企业债中，主体等级AA 的发行人占比达60%，其他AAA 、AA+和AA- 占比均在14%上下，因此《补充说明》扩展 至AA ，符合条件的潜在发债企业将明显增多。不过我们认为，供应并不是主导城投债相对利差的主要逻辑，供给压力很 难制约城投债的表现。 三、虽然借新还旧一直不是新鲜事，但此次发文再次强调，今年企业债兑付风险仍小于其它债种 此次6 月19 日下发的补充说明，在延续1327 号文放松发债条件的同时，还明确了发债资金用于偿还其他债务的情形。 虽然借新还旧一直不是新鲜事（发改委2013 年12 月31 日《有关负责人就企业债券市场发展有关情况答记者问》时也 提到过：“因平台公司项目建设资金出现缺口，无法完工实现预期收益的情况下，可考虑允许这些平台公司发行适度规模 的新债，募集资金用于“借新还旧”和未完工的项目建设，确保不出现“半拉子”工程。”但是近期发改委再发文强调，企业 债今年出现无法按时兑付的可能性低于其它债种。 图1：现存企业债中各主体等级债券个数占比 图2：城投债与产业债的相对利差再度接近于0 单位：% 现存企业债中各等级债券占比 70 占比 59.7 60 50 40 30 20 15.2 12.6 12.0 10 0 AAA AA+ AA- AA 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理