企盼政策来托底.PDFVIP

证券研究报告/宏观研究 2 季度宏观经济研究报告 企盼政策来托底 2014 年3 月31 日 高级宏观策略分析师： --2 季度宏观经济分析与预测 李双武 执业证书编号：S0600513100001 邮箱: lswgd@126.com 联系电话：010 核心观点 三月份热烈的两会讨论声无法掩盖经济的悲观数据，经济下 2014 年2 月20 日《阳春三月春来 早》 行压力引发资本市场两个板块集体下跌。影响市场走势的两大问 2014 年 1 月15 日《蹲下，是为了 题横亘在我们面前：肇始于 1 月份的中国制造业企业剧烈的去库 跳的更远》 存，是否已接近尾声？法定存款准备金率下调的逻辑是否已具 2013 年 12 月5 日《新周期、新机 备？ 遇—2014 年宏观经济分析与预测》  我们认为，从去库存周期时间的统计数据来看，本轮去库存已 2013 年 12 月5 日《寻找牛市的大 逻辑—2014 年投资策略分析》 接近尾声。过去三个月以来，中国经济下行压力逐渐显现。从库 存周期的统计数据来看，去库存开始于 1 月，经历了2 月和 3 月 剧烈的去库存，去库存周期可能接近尾声，悲观的假设下 4 月可 能接近去库存结束时点。中国经济下行的压力可能触发政府出台 短期刺激性政策。美国季节性的恢复性增长也可能拉动中国对外 出口。此外，已经贬值的人民币出口竞争力明显提升，也可能拉 动出口增长。  我们是市场最早预期法定存款准备金率下调的。早在去年 12 月5 日的年度宏观分析中，我们在市场中最早独家推导出今年 货币政策紧中有松，并在今年 1 月15 日的报告中，首次明确提出 了二季度下调法定存款准备金率。  我们认为，降法定存款准备金率的核心原因是新增基础货币的 来源可能会受阻。随着人民币对美元贬值和双向波动的扩大，热 钱流入可能放缓甚至负增长。基础货币的来源之一人民币外汇占 款预期将减小甚至负增长；由于财政存款季节性的增加，基础货 币的减项越来越大。基础货币整体上呈收窄趋势，为了保持广义 货币13%左右的稳定增速，下调法定存款准备金率，提高货币乘数 成为二季度大概率事件。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 企盼政策来托底 --2 季度宏观经济分析与预测 三月份热烈的两会讨论声无法掩盖经济的悲观数据，经济下行压 力引发资本市场两个板块集体下跌。影响市场走势的两大问题横亘在 我们面前：肇始于 1 月份的中国制造业企业剧烈的去库存，是否已接 近尾声？法定存款准备金率下调的逻辑是否已具备？ 一、 中国制造业企业去库存接近尾声的逻辑 据国家统计局公布,2 月份PPI 为同比-2%，下跌幅度远