对冲基金中国策.docx

对冲基金中国策如何在中国市场操作海外流行对冲策略？对冲基金在中国发展迅猛，随着投资工具的日渐丰富，已有不少海外成熟策略可以在中国市场找到用武之地，如股市多/空头策略、市场中性策略、如日中天的CTA策略等，但其中也不乏空间限制与系统风险。且看资深“宽客”聂军结合实战案例，详解操作模式与避险策略。聂军/文中国对冲基金行业近年发生了天翻地覆的变化。2010年7月，笔者接受《新财富》专访时，还要为对冲基金正名（详见本刊2010年7月号《聂军：为对冲基金正名》）。三年后的2013年10月，上海对冲产业园就已挂牌，对冲基金和管理期货基金（CTA）在中国像雨后春笋一样迅速发展，并得到政府层面的强大支持。这种喜人的变化得益于两大因素。一方面，过去30多年经济腾飞中所积累的社会财富已经带来了一个巨大的保值增值需求。以下一组数据提供了很好的注解：2007年底，中国净资产超过100万美元的家庭数是31万户，2009年底为67万户，2010年底跳到110万户，到2012年底时则是174万户。毫无疑问，中国投资者保护财富的愿望在增强，对绝对收益投资的需求在增加。另一方面，中国金融市场 近年也在迅速开放，新产品不断进场。仅2013年，就有期待已久的国债期货在经历18年多的整顿后于2013年9月6日重新入市，大宗商品期货市场的动力煤期货、铁矿石期货、鸡蛋期货、黄金白银期货等不断上市，使得在期货市场上的基金经理们有了更丰富的驰骋空间和套利机会。最近盛传期权市场也将开放，这将是中国市场上第一次引进非线性产品，势必会大大丰富对冲和套利工具，开发新的交易策略。投资者强烈的需求，加之不断涌现的新工具、新策略、新机会，令中国对冲基金行业迎来了千载难逢的发展良机。虽然这一行业还处在萌芽阶段，但可以预见，在未来的5-10年里，其面临着巨大的机遇，中国的资产管理市场也将是全球最有发展潜力的市场。那么当下，我们在这一市场可以有哪些作为？对冲基金业没有常胜将军，每种策略都像“金砖”对冲基金策略大分有十几种，细分则上千种。比如说，提及最多的股市多/空头策略便可衍生出很多子策略：有的通过基本面分析建仓，也有的通过量化分析模型建仓；有的侧重某些行业板块，也有的是不分行业板块，在整个市场中寻找最有吸引力的投资点；有的是从下而上通过分析每一个股票建仓，最后再在整个投资组合上对冲风险；有的则是自上而下通过宏观分析预测大势走向，然后在利好的行业中选好的股票建立多头头寸、在利空的行业板块里选表现较差的股票建立空头头寸。又比如说，事件策动型对冲策略主要注重公司异动事件，依靠对具体事件发展方向的分析预测来建仓盈利或套利。异动事件包括公司并购、分拆、内部商业重组、内部资产重组、发行新股、上市公司私有化等。该策略主要靠基本面分析，强调对具体事件的深入了解和总体判断，对所涉及事件的相关法律和法规要有深入的了解，不但要承担市场风险，还要承担所涉及公司的信誉风险。其投资工具一般采用股票、期权、优先股、高级债券、次级债券相结合的组合。根据不同的侧重点，事件策动型对冲策略也可以分成许多子策略。股指成分股周期性的调整也是其关注的题材，比如，当一只股票将入选成为某股指成分股时，跟踪该股指的“指数基金”便不得不进行相应的建仓或加仓，这通常会导致该股票上涨，可以借机建仓做多；相反，如果某只股票将要被剔除出股指成分股时，“指数基金”便会纷纷抛售而导致其股票下跌，对冲基金经理便可以乘机建仓做空。如果在各种策略上再叠加不同的金融衍生工具，又可以衍生出不同的策略；将不同的策略结合起来，又可以衍生出各种混合型策略。每一个策略都像一块“金砖”，在这些“金砖”后面都有很多的子策略，蕴含着创造财富的机会。从长期（20年）、中期（10年）、短期（3年）来说，可以看到各种对冲基金策略都有一个很稳健的回报（表1）。这是常年以来全球对冲基金回报的真实状况，大多数情况下，这些策略的夏普比率都高于1。对于一些套利策略，由于风险很低，其回报可能相应地就会更低一些。经常有人问，在众多的对冲基金策略中，采用什么策略最好？实际上，在对冲基金行业里面没有常胜将军，既没有只赚不赔的基金，也没有哪个对冲基金策略总是优于其他策略。长期历史经验表明，各个对冲基金策略都自有其市场环境周期（图1），各种策略之间没有优劣之分。每一种策略中我们见到过杰出的基金经理，也见识过不太好的基金经理，更见证过不同对冲基金经理和对冲策略的兴衰荣辱。投资者应该选择什么样的策略作投资，主要还是看市场环境和基金经理的特长所在。作为一个专一策略的对冲基金经理，他/她必须要坚守自己的市场和策略，恰当地运用好对冲工具，在“迎头风”环境里保护好投资者的资产，在“顺风”的环境里充分发挥自己的特长为投资者带来稳健优质的回报。对于对冲基金经理，机构投资者最头疼的一个问题是，当市场环境转换时，基金经理的投