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行为金融学导论第1章金融市场是有效市场吗有效市场假说（EMH）的理论基础：首先，投资者被认为是理性的，他们能对证券做出合理的价值评估；其次，在某种程度上某些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的非理性会相互抵消，所以证券价格并不会受到影响；最后，在某些情况下，非理性投资者会犯同样的错误，但是他们在市场会遇到理性的套利者，后者消除前者对价格的影响。有效市场假说的实证检验：两种思路1、当事关某种证券基本价值的消息传到市场上，证券的价格是否会快速准确地做出反应，并将这些消息的影响体现于价格之中。2、因为证券的价格必须等于证券的基本价值，如果没有影响证券基本价值的消息变化，也就不会有价格的变化。有效市场假说的三种类型：弱势EMH，半强势EMH，强势EMH场。法马（1965）发现的股票价格大体上随机游走规律，支持了弱势EMH。事件研究法——公司股价对其有关信息的反应支持了半强势EMH。某种证券的最佳替代品是另一种在其他情况相同时带来相同现金收入流量的证券。近似的替代证券在其他情况相同非常相似时带来相同现金收入流量的证券。也就是说他们的风险特征很相似。能否为某种证券找到完全相同或相似的替代品，与有效市场理论的假设前提紧密相连，因为这是套利活动能否发挥作用的关键所在，如果有这样的替代品，就能通过多种办法得到不同情况下既定的现金流量。理论上对EMH的挑战：1、投资者并不是完全理性的。因为个人对风险的态度不一样；在对不确定性后果进行预期时，个人的行事原则常常会违反贝叶斯原则和其他概论最大会理论2、投资者心态。大量投资者犯同样的判断失误且他们的错误又具有相关性。3、与有效市场理论想被，行为金融理论的核心论点是，现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。套利机制是否有效关键是否能找到完全的替代品，但是在现实中不可能找到完全相同的替代品。即使找的完全相同的替代品，套利者也面临更多的风险：未来再次出让时价格的不可预知性。实证检验对EMH的挑战：动量理论，小公司效应，一月效应，价值投资，法马和弗伦奇的三因素模型。行为金融理论研究的是：在竞争性市场上，人为什么做出错误决策。行为金融理论有两个理论基础：1、有限套利。在现实的世界的证券市场中，套利行为的作用不可能充分现实。许多证券没有完全相同甚至是差不多的替代品，使得套利本身充满了风险，即使有一些近似的替代品，由于价格不可能迅速回归至基本价值上，所以套利仍无法避免风险。2、对投资者心态的分析。这一理论探讨投资者在买卖证券时如何形成投资理念和对证券进行判断。两个理论缺一不可。如果套利是充分的，那么套利者可以及时调整无信息变化情况下的需求变动，而且价格也会及时作出准确的反应。这样的话即使许多投资者是非理性的，市场仍然是有效的。如果投资者都完全理性，证券价格就不会背离有效价值水平。第2章 金融市场中的噪音交易者风险噪音交易者是指对风险资产未来收益分布形成错误理念的投资人。套利者的最有策略就是利用噪音交易者的这种错误。对于进行短期套利的投资者来说，当他们面对的套利对象是噪音交易者时，面对的价格偏差进一本扭曲的风险是最主要的。这种由于噪音交易者心态变化导致对正常状态更远离形成的风险，称为噪音交易者风险。即使对完全替代证券价格与其基本价值的巨大偏差可硬某种套利风险来解释，也要花一定时间去修正。时间限定于短期对套利者也是关键的限制。套利者整体的风险承受能力是有限的。因为1、噪音交易者风险是市场中普遍存在的现象，而不是个别金融资产所特有的2、学会如何评估某种或某类证券是要付出代价的，这也限制了套利者的进入。由于无法预料投资者心态变化所带来的风险，套利的吸引力已大大降低。只要套利者是在短期内操作且必须担心他们投资于价格偏差证券后的清算变现问题，即使在没有基本风险的情况下，他们的主动性也会受到限制。在这种情况下，噪音交易者的买卖可能会导致市场价格与基本价值的更大偏差。而且，噪音交易者因为较多的承担了比套利者更多的风险的获得了较高的风险补偿。噪音交易者的选择在某种意义上是无法预知的，所以套利者必须承受有噪音交易者对市场的错误判断造成的风险。第3章 封闭式基金之谜封闭式基金之谜：在实证检验中发现，每份封闭式基金份额代表的转让价格并不等于平均每份基金持有资产的市场价值。对封闭式基金之谜已有的解释：1、代理成本论。如果基金管费用过高或者对基金持有的投资组合不尽如人意，代理成本成为贴水的重要因素2、非流动资产论。受限股票假说认为基金持有的未登记的股票，相对于不受限制的股票，这类股票的市场自然要低。大宗股票假说认为在基金净资产报告中采用的核算价格是最后一笔成交价格。3、应缴资本利得税。封闭式基金报告的净资产现值未反应出应缴的资本利得税额，如果基金卖出持有的资产后就必须缴付这一税额。本文认为贴水变动反应的是个人投资者不