投资时限对项目期权价值的影响分析.pdfVIP

维普资讯 第9卷第5期 管 理 科 学 学 报 Vo1．9No．5 2006年 10月 J0URNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Oct．20o6 投资时限对项 目期权价值 的影响分析① 杨 明，王国华 (华 中科技大学数学系，武汉 430074) 摘要：针对一般实物期权研究中，项 目投资无限期假设的不足，研究实际中对投资时间有限期 要求项 目的投资期权评价问题．文章以我国房地产投资政策为背景，建立模型，研究给 出了对 投资机会限定在时间T内有效、投资者在其中具有投资管理柔性的投资项 目的价值评价．用 数值分析方法讨论了投资时限对投资机会价值和对投资者最优决策的影响，给 出了投资者在 等待以降低投资风险和尽快投资以避免机会失效之间的权衡． 关键词：实物期权；项 目价值 ；投资时限；投资决策 中图分类号：F830．59 文献标识码 ：A 文章编号：1007—9807(2006)05—0082—06 0 引 言 Weeds[8_和Yang[9_分别研究过竞争可能导致投资 机会丧失情形下的各种有关期权评价问题．在实 实物期权方法因为能够把握风险项 目投资 际投资中，政府的投资政策也可以限制投资机会 中，投资者的选择最佳投资时机的管理柔性，给出 的时限．例如，我国国土资源部在关于 “闲置土地” 的处理办法中规定：“在城市规划区范围内，以出 项 目的投资机会评价而成为风险项 目投资评价的 让等有偿使用方式取得土地使用权进行房地产开 重要方法．至20世纪90年代实物期权方法提出 发的闲置土地，超过出让合同约定的动工开发 日 以来，在国内的研究发展也很迅速，大部分文献从 期满 1年未动工开发的，可以征收相当于土地使 策略的角度，用实物期权的标准方法研究企业的 用权出让金 20％ 以下的土地闲置费；满 2年未动 投资行为．如文献 [1]的研究，还有结合博弈的研 工开发时，可以无偿收回土地使用权；但是，因不 究_2j等．从文献[3]的综述中，还可以看到实物期 可抗力或者政府、政府有关部门的行为或者动工 权方法在各种技术创新 中的广泛应用．Dixit 开发必需 的前期工作造成动工开发迟延的除 Pindyck_4J和 Trigeoigies【j归纳的实物期权的标准 外．”．所以，一个已经取得土地开发权的投资者， 方法显示，实物期权评价方法强调等待的价值，在 面对未来不确定的房地产市场，他在等待最佳投 未来收益不确定的风险投资中，投资者有决策柔 资时机的过程中，土地处于闲置状态，如果等待的 性时，他的最优投资策略是等待最佳投资时机，用 时间较长，就可能受到 “规定”的处罚，丧失投资机 实物期权方法可以确定等待下的最优投资原则．