及其对我国的启示美国股权众筹平台的定性.PDFVIP

及美其对国股权我国众筹的平台启示的定性 — 以美国证券众筹法案为视角* 李文莉**；刘鲁滨*** 摘要：股权众筹是互联网金融下新兴的融资模 式，美国在众筹法案中引入股权众筹平台，作为连 接发行人和投资者的信息中介和保护投资者的安 全港。众筹法案其将众筹平台定位为集资门户和 证券经纪商，一方面可以降低股权众筹平台成本； 另一方面可以为众筹平台提供灵活的注册选择。 我国可以借鉴美国对于众筹平台双重定位的思路， 规定我国众筹平台可注册为证券经纪商或集资门 户，并明确众筹平台的权利义务，使之有效发挥对 股权众筹的监管作用。 本文为司法部2014年度国* 家法治与法学理论研究项目 “证券发行注册制的法理内核与审核机制研究”（项目编 号：14SFB4007）、上海市社科规划课题项目“证券发行注 册制的法理基础与实现路径”（项目编号：2014BFX014）、 2015年国家社科基金重大项目（第二批）“基于国家金融 安全的互联网金融立法与国际治理对策研究”子项目“互 联网金融涉众型风险的立法及国际治理对策研究”的阶段 性研究成果。 **上海对外经贸大学法学院教授。 上海对外经贸大学法学院法律硕***士研究生。 关键词：股权众筹平台；集资门户；证券经纪商 引 言 我国最早出现的众筹融资平台是2011年4月份上线的点名时间， 随后追梦网、淘梦网、天使汇等逾百家众筹融资平台陆续落地，并各具 特色。[1]2014年股权众筹平台呈几何增长，2015年上半年一些行业 背景雄厚，拥有丰富资金实力的互联网巨头及专业投资机构也都纷纷 加入到股权众筹的行列 中。[2]因此有人称2015年为股权众筹元 年。[3]但是在股权众筹平台遍地开花的背景下，由于缺乏法律规制和 监管机构，问题就不断地暴露出来。尤其是众筹平台到底在股权众筹 中担当何种角色，具体应该如何定性？2015年10月30日，美国证券交 易委员会通过了《JOBS法案》第三章，即股权众筹规则 （以下简称 《众 筹法案》）。《众筹法案》对于众筹平台的定性和相关制度设计都为我 国法律制定提供了参考，值得我们学习和研究。 一、美国股权众筹的信息中介：股权众筹平台 一（）股权众筹平台界定 “众筹”一词最初来源于英文 “crowdfunding ”，是crowdsourcing（公 众搜索）和microfinancing微（型金融）二词含义的融合，顾名思义，众筹 的含义就是面向公众筹集资金，特别指以资助个人、公益慈善组织或商 [1] h参问ttp见。:/周/w振w国w：. a“股cla权.o众rg.筹cn在/h中tm国l/l的ilu发ny展an及jiu面/20临14的10法20律/1风83险96”.h，载tml京,2都01律6年师事1月务5所日网访， [2] 参见2015中国股权众筹行业发展报告，2015年8月。 [3]h参ttp见:/李/w俊w慧w.：d“o业new内s人.c说om：/2n0e1t5/2股01权51众2/2筹91元32年21，.狂sh热tm之?M后o的bi冷le,处20”16，载年iD1o月Ne5ws日网访，问。 事企业为目的的小额资金募集。[4]股权众筹平台就是在股权众筹交 易中担任中介机构的众筹网站。众筹平台主要有两种法律定性：一是 传统的证券经纪商；二是新型的集资门户。《众筹法案》明确规定，发 行和销售证券进行众筹交易必须通过中介机构。此外，《众筹法案》还 进一步规定了中介机构相关的权利义务，认定中介机构作为建立融资 沟通渠道，本质上是互联网论坛，允许潜在的投资者和其他人发表 评论 。[5] 二（）股权众筹平台的职能：信息中介和安全港 股权众筹平台作为连接发行人和投资者之间的中介，在众筹交易 中起到至关重要的作用。股权众筹是一种直接融资行为，中介机构在 众筹交易中具体有何种职能？主要可归结为以下两个方面： 1信息中介：传递发行人和投资者之间的信息 在通过网络平台筹集股权资本的新世界里，不再需要传统的承销 商。相反，投资者和企业实质上可以通过互联网平台获得更多的相关 信息[6]众筹虽然是一种直接融资方式，不需要类似银行之类的金融 中介，但是仍需要信息中介平台传递发行人和投资者之间的信息，促进 众筹交易的顺利进行。信息中介机构在证券交易中可能有不同的作用， 它们可以作为发现者 在（交