上市公司控制权私利测度的理论与实证研究综述.pdfVIP

年第 期 , 2008 6 当 代 财 经 NO.6 2008 总第 期 283 CONTEMPORARY FINANCE ECONOMICS SerialNO.283 上市公司控制权私利测度的理论与实证研究综述 张亦春,周世成 (厦门大学 金融系,福建 厦门 ) 361005 摘 要:控制权私利是近年兴起的公司金融研究新领域。由于控制权私利包含的控制者主观精神价值存在 个体偏好差异,因而难以统一和量化。纵观现有的研究,基本上是从间接的角度对控制权私利进行测度,包括大 宗股权交易溢价法、投票权溢价法和特别处理公司的累积超常收益法三种。今后应在进一步完善控制权私利测度 研究的基础上,从理论和实证两个方面丰富控制权私利如何影响公司价值和宏观金融 (股票市场) 发展的研究。 关 键 词:控制权私利;大宗股权交易溢价法;投票权溢价法;累计超常收益法 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: F830.91 A 1005-0892(2008)06-0118-07 [1][9] 所谓控制权私利 ( ),是 益的规模及其决定因素。 privatebenefitsofcontrol 指 由控股股东独享 的、其他股东得不到 的利益 ( ) 认为,和投票权相 BarclayHolderness 1989 [1] ( , );它可以分为货币性私利和非 联系的 (控制权) 私利可以通过分析大宗股票交易的 GrossmanHart1988 2[] 货币性私利两种 ( , )。 定价而得到很好的衡量,因为有远见的购买者在协商 EhrhardtNowak 2003 Ehrhardt ( ) 以德国公司 为例,对控 购买股票时会考虑两部分收益。其一是预期的股利和 Nowak 2003 HohnerAG 制权私利进行了详细分析,认为那些难以准确测量的 其他按照股权比例进行分配的现金流,这部分收益的 [2] 非货币性控制权私利可能非常巨大。DyckZingales 市场价值体现在股票交易所价格上。这一交易所价格 ( )认为控制权私利难以直接观测或确认,否则中 在大宗股票交易信息公布后可能会上升,也可能会下 2004 小股东就可以在法庭上诉求他们的利益。同时,控制 降。其二是大股东通过其投票权而独享的私人利益, 权私利包含的控制者主观精神价值存在个体偏好差异, 这部分收益可以是货币性的,也可以是非货币性的。 [3] 难以统一和量化。控制权私利的这些特征,直接影响 假定交易