史无前例的强势美元-推荐受益低价商品板块.PDFVIP

2015 年03 月16 日 证券研究报告 国金策略双周报 宏观策略专题报告 史无前例的强势美元-推荐受益低价商品板块  美元在过去的两周中表现史无前例  自美元指数出现以来，过去一周与两周的表现分别达到历史的98.0%与 99.6%的百分位，几乎可以用史无前例来形容 （参见图表1 与图表2）。  非农引发的踩踏事件，强势美元趋势或将持续  此轮美元上涨既有美国实体经济复苏的基础，又有强烈的催化剂。首 先，欧央行毫无打折的按部就班推行QE，其次3 月6 日的非农就业数 据显著好于预期。  市场在此次非农就业数据发布前，普遍保持谨慎态度，原因有二：美国 今年冬季天气又是比较糟糕，并且港口罢工又对经济产生了一定冲击。 市场出现一定的止盈现象，并期待低于预期的数据发布会产生一个买入 美元的窗口。  作为联储议息会议前最后一个重要就业数据发布节点，高于预期的数据 发布后，市场普遍出现了追涨现象，引发了外汇市场的较大规模的“踩 踏事件”。  虽然我们认为最近美元表现略微激进，但是其升值的趋势并没有改变， 由于汇率对经济影响的滞后性，强势美元对经济的负面影响需要一定的 时间才会体现在美国的数据上，对短期美联储是否加息的决策影响几乎 没有。  强势美元下，大宗商品表现仍会低迷  强势美元既抑制非美国家的需求，又刺激非美国家的供给：大宗商品基 本以美元计价，强势美元情境下，非美国家本币计价的大宗商品相对价 徐炜 分析师SAC 执业编号：S1130511030024 格上升，抑制需求；同时成本以本币计价，美元计价成本反而下跌。 (8621 xuwei1＠  对于较大部分的大宗商品，中国在全球来看都是高成本国，在没有进口 程子龙 联系人 壁垒的情况下（例如一些农产品因国家粮食安全的考虑，需要自给自 (8621 chengzil＠ 足，进口有明显的配额管制，故不在此列），A 股相应的资源股在强势 美元与相对坚挺的人民币汇率的情况下会受到相当大的压力，并且在目 前这个阶段，很多在大宗商品超级周期中决策投建的海外产能已经释 放，去产能的过程将会从高成本矿开始。我们认为全球定价的A 股资源 类股票将会在相当的一段时期内跑输大盘。此类股票大概率只有自下而 上