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公司研究 证券研究报告 海正药业（600267.SH ） 证券分析师：付瑛 SAC 证书编号：S0160511030005 fuying@ 收获期就在前方 0571 2012 年 03 月 03 日 医药与健康护理 估值区间：35 - 40 元 增持 （维持） 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.96元、1.28元和1.65元，明后年的复合利润增速将超过30% ，公司在近几年在管 理团队、硬件建设、国际合作方面的积累将在不久迎来收获期，公司转型明确，发展路线清晰，作为国际合作的领头 羊，我们认为可以给予公司12年PE28-30倍的估值区间，35元为目标价，维持“增持”评级。 公司公告：  3月3 日公司公告，董事会同意同意将本公司持有的赛金控股有限公司700 万股B 类优先股依据该 公司转股方案转换为893,107 股赛金药业有限公司普通股，同意本公司对外转让总值不超过8,000 万元人民币的赛金药业有限公司股份，转让方式依据美国相关法律法规及纳斯达克证券交易所交 易规则进行。  2月20 日公司公告与辉瑞卢森堡公司签订《合资框架协议》，拟设立“海正辉瑞制药有限公司” ，总 投资2.95 亿美元，其中海正药业占股51% ，海正及辉瑞分别将部分自有产品注入合资公司，具体 项目实施需要签订相关正式合同。 投资要点：  与辉瑞的深度合作愈行愈近，意义深远：2011年5月31 日，海正与美国辉瑞有限公司签订了关于拟 共同出资组建合资公司的意向书，合作生产以提供高质量的药物，并通过全球的销售和营销平台 实现有关药物更广泛的商业化、以及研究和开发专利到期药物。在新兴市场成立合作公司是现在 国际大型药企在面临自有药物专利密集过期，各国实施医药费用控制以及如何降低自身成本的问 题下所作出的战略性举动。此次更进一步，海正未来以现金和资产入资，占股为51% ，辉瑞占股 为49% 。将来海正整体公司实力将借助国际最大药企所拥有的丰富的产品以及高效的全球营销网 络而得到提升，同时辉瑞公司的现金出资也会缓解公司由于进行大量固定资产投资而造成的较差 资产流动性。辉瑞选择与海正合作也显示了国际先进药企对海正管理团队以及生产软硬件的认可。 这个对外投资在付诸实施和实施过程中均存在变动可能，具体项目实施需要签订相关正式合同， 还需提交海正药业董事会及股东大会审议批准，并需经中国政府相关部门审批。  转让赛金股权将带来投资收益大约3000万元： 在10年投资的赛金股权在报表是以成本体现的长 期股权投资，成本为6695万元，以赛金的现价20美元计算，公司可以转换的普通股总市值为11371 万元，由于只转让不超过8000万元，我们估算大概会给公司2012年带来3000万元的投资收益。  产能逐步得到解决，看好公司收入增速： 11年富阳基地的产能释放是低于预期的，因为一些工艺 的改变。而今年原料生产线预计今年将会全部完工，由一条线增加到4条线。口服制剂线已经投产， 注射剂生产线也即将获得认证而开始贡献产能。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 证券研究报告 投资建议： 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.96元、1.28元和1.65元，明后年的复合利润增速将超过30% ，公司在 近几年在管理团队、硬件建设、国际合作方面的积累将在不久迎来收获期，公司转型明