定增新常态 存量资金博弈“捡漏”机会.docxVIP

定增新常态存量资金博弈“捡漏”机会《红周刊》作者惠凯上周，《红周刊》发表《再融资之变：定增风光不再转债、配股接棒》一文。由于再融资新政和减持新规的相继出台，定增市场从天堂跌落尘间。以往溢价发行为主的格局被颠覆，定增折价成为常态，且折价率不断走高。不过留下来的存量资金却发现了短暂的“捡漏”黄金时光。定增折价发行成为新常态监管政策的威力让定增市场由买方市场彻底变成了卖方市场。定增项目的发行价格也由溢价变成了折价。“原来的定增市场无风险套利机会多，往往十几家机构抢一份定增份额。竞价过程中容易喊出高价。但再融资新政和减持新规相继出台后，增量资金不再进入市场，存量资金也大幅退出，买家群体缩水。”一直关注定增市场的韫韬投资总经理张润对《红周刊》说。张润说：“以往我们去调研定增项目，就是谈工作，谈完就走人。上市公司从来不挽留我们，反正定增项目不愁钱。但新政出来、尤其是减持新规出来后，再去调研，上市公司态度就来了个180°大转弯，正事谈完后，都会挽留我们吃饭，并带着我们在厂房里面转一转，继续推销定增项目。”这种大环境下，上市公司为了增发通过，更多的选择折价发行。原因是减持新政延长了减持周期，需要用更大的折价来弥补定增投资者所承担的时间风险。同花顺iFind统计，自再融资新政发布以来，定增折价率整体上呈现由负转正、且折价率持续走高。总体来看，从今年2月-6月，竞价类定增项目的折价率从溢价20%下降到5月的折价12%，在减持新规发布后，折价率进一步扩大，6月的折价率甚至超过15%（见附图）。风格新旧切换中，存量资金博弈“捡漏”机会虽然定增发行难度上升、减持新规增加了投资资金的风险，让增量资金打消了入场念头，存量资金也有不少撤出，但幸存下来的资金依然能够发现“捡漏”的机会。再融资新政发布后，将原先定价基准日“3选1”，即旧有规定下可以选定董事会决议通过公告、股东大会通过公告、实际发行日中的任何一天为计算定增价格的基准日，新规下只能以实际发行日为基准日。由于监管层对此采取了“新老划断”的处理办法，在2月17日之前发布了定增方案并被证监会受理的方案将沿用老的处理方法，即如果以董事会决议发布日为基准日的话，依旧有可能享受到更大的折价空间。这里面就有“捡漏”机会。记者依据Wind资讯统计发现，在2016年以来发布定增方案的上市公司中，有34家在2月17日之前被证监会受理、且在今年7月前获批通过，其中有21家上市公司公布了定增价格，除7家的价格倒挂外，其余相比市价均有所折价，且不乏高额折价的案例（见表1）。三友化工就是其中1例，6月24日，三友化工公布的增发《发行情况报告暨上市公告书》中披露，其定增价格为6.66元/股，相比市价折价超过30%。记者通过Wind筛选发现，在2016年后发布了定增预案、且在今年2月17日前被证监会受理、截至目前发审委仍未给出结果的情形还有17例，分别为中京电子、中潜股份、新开源、百川能源、腾信股份、海南椰岛、海正药业、博云新材、东阳光科、惠天热电、亿纬锂能、精达股份、刚泰控股、凌云股份、洛阳玻璃、江南化工、当代明诚。上述方案中有11家公布了定增价格，其中凌云股份、精达股份、东阳光科3家公司的定增价格分别为11.51元/股、3.94元/股、5.91元/股，相比7月4日的股票收盘价折价空间都在20%以上，凌云股份的折价率更是达到了47%(见表2)。张润表示，这样明显的捡漏机会在过去两年中都非常少见，部分留下来的存量资金正筹备发行以“捡漏”为主策略的定增基金。“不过新老划断有时间限制，三、四个月后这种‘捡漏’机会就消失了。”■