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解构市值格局 - 中国供应商
证券研究报告
专题报告
新三板 VS 创业板,解构市值格局
——板块间估值差持续收敛近39%,跨市场投资难度提升
2017 年7 月8 日
袁季(分析师、首席研究官)
电话: 020
执业编号: A1310512070003
邮箱: yuanj@
【导语】
随着近两年新三板市场的不断发展,目前新三板已经有11298 家企业,其中还有许多优
质企业,成为了中国多层次资本市场的重要组成部分。而由于当前新三板与主板/创业板之间
的估值差异,新三板企业的“转板”潜力成为了当前资本市场的一大投资热点。
为了更清晰的了解新三板与创业板之间的跨市场投资机会,我们从新三板市值格局入手,
对新三板整体及各行业的市值格局进行分析,然后采用2016 年以来在创业板上市的企业财务
指标中位数,对新三板企业进行筛选,并与创业板相应企业对比,最后结合板块及行业整体
估值差异的变化,对比分析新三板与创业板的估值差异。
通过研究我们发现,新三板的市盈率(TTM 整体法)一直低于创业板,并且随着创业板
的估值持续下降,两个板块之间的估值差异在不断缩小。如果从单个行业来看,大部分行业
的整体估值也普遍低于创业板,其中新三板日常消费行业的市盈率已经超过了创业板同行业
的市盈率。
新三板与创业板的估值差异2016 年5 月至2017 年5 月的一年时间内缩小了近39% ,随
着IPO 提速以及新三板市场的发展,板块之间的估值差异在未来可能会进一步缩小,当前跨
市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少。在两个板块之间寻找跨时间投资机会的难度
将会加大。
一、新三板市值格局
1) 整体来看新三板企业市值分布集中,呈金字塔式,71.88% 的企业市值分布在0~5 亿;
新三板29.82% 的企业占板块市值的80% 。
2) 从行业来看,新三板与创业板行业结构类似,软件与服务,资本货物行业占较大的市
值,新三板市值前三的行业为软件与服务,多元金融,资本货物,分别占板块市值的
17.16%,11.86%,11.14% ;其中软件与服务,资本货物在100 亿以下的市值区间占
较大比重,而多元金融行业在大于100 亿的市值区间占比较高。
二、新三板各市值区间的企业特征
1) 高市值区间的盈利能力更强,20-35 亿市值区间归母净利润(TTM 中位数)与营业收
入(TTM 中位数)分别是区间15-20 亿的1.44 倍,1.39 倍。
2) 高市值区间的成长能力更优,11-15 亿市值区间的营业收入增长率 (中位数)最高,
为17.77%;20-35 亿市值区间的归母净利润增长率 (中位数)最高,为22.73%
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证券研究报告
专题报告
3) 高市值区间股权分散程度较大,市值100 亿元以上的区间股东户数 (中位数)超100
户,第一大股东持股比例 (中位数)仅34.11% 。
三、新三板与创业板板块及行业估值差异不断缩小
1) 新三板做市企业板块市盈率(TTM 整体法)的历史均值为29.65 倍,低于创业板板
块市盈率的历史均值70.73 倍。但板块之间市盈率的差距一直在缩小,仅2016 年5
月至2017 年5 月的一年时间,新三板与创业板估值差异就缩小了近39%。
2) 新三
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