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证券研究报告 专题报告 新三板 VS 创业板，解构市值格局 ——板块间估值差持续收敛近39%，跨市场投资难度提升 2017 年7 月8 日 袁季(分析师、首席研究官) 电话： 020 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@ 【导语】 随着近两年新三板市场的不断发展，目前新三板已经有11298 家企业，其中还有许多优 质企业，成为了中国多层次资本市场的重要组成部分。而由于当前新三板与主板/创业板之间 的估值差异，新三板企业的“转板”潜力成为了当前资本市场的一大投资热点。 为了更清晰的了解新三板与创业板之间的跨市场投资机会，我们从新三板市值格局入手， 对新三板整体及各行业的市值格局进行分析，然后采用2016 年以来在创业板上市的企业财务 指标中位数，对新三板企业进行筛选，并与创业板相应企业对比，最后结合板块及行业整体 估值差异的变化，对比分析新三板与创业板的估值差异。 通过研究我们发现，新三板的市盈率（TTM 整体法）一直低于创业板，并且随着创业板 的估值持续下降，两个板块之间的估值差异在不断缩小。如果从单个行业来看，大部分行业 的整体估值也普遍低于创业板，其中新三板日常消费行业的市盈率已经超过了创业板同行业 的市盈率。 新三板与创业板的估值差异2016 年5 月至2017 年5 月的一年时间内缩小了近39% ，随 着IPO 提速以及新三板市场的发展，板块之间的估值差异在未来可能会进一步缩小，当前跨 市场投资机会的增值空间和时间窗口都在减少。在两个板块之间寻找跨时间投资机会的难度 将会加大。 一、新三板市值格局 1) 整体来看新三板企业市值分布集中，呈金字塔式，71.88% 的企业市值分布在0~5 亿； 新三板29.82% 的企业占板块市值的80% 。 2) 从行业来看，新三板与创业板行业结构类似，软件与服务，资本货物行业占较大的市 值，新三板市值前三的行业为软件与服务，多元金融，资本货物，分别占板块市值的 17.16%，11.86%，11.14% ；其中软件与服务，资本货物在100 亿以下的市值区间占 较大比重，而多元金融行业在大于100 亿的市值区间占比较高。 二、新三板各市值区间的企业特征 1) 高市值区间的盈利能力更强，20-35 亿市值区间归母净利润（TTM 中位数）与营业收 入（TTM 中位数）分别是区间15-20 亿的1.44 倍，1.39 倍。 2) 高市值区间的成长能力更优，11-15 亿市值区间的营业收入增长率 （中位数）最高， 为17.77%；20-35 亿市值区间的归母净利润增长率 （中位数）最高，为22.73% 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 18 页 证券研究报告 专题报告 3) 高市值区间股权分散程度较大，市值100 亿元以上的区间股东户数 （中位数）超100 户，第一大股东持股比例 （中位数）仅34.11% 。 三、新三板与创业板板块及行业估值差异不断缩小 1) 新三板做市企业板块市盈率（TTM 整体法）的历史均值为29.65 倍，低于创业板板 块市盈率的历史均值70.73 倍。但板块之间市盈率的差距一直在缩小，仅2016 年5 月至2017 年5 月的一年时间，新三板与创业板估值差异就缩小了近39%。 2) 新三