中国黄金期货的月份效应和节日效应研究-上海期货交易所.PDF

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 中国黄金期货的月份效应和节日效应研究＊ Research on Monthly and Holiday Effects of Chinas Gold Futures 陈秋雨  Park Jang Woo （西交利物浦大学，江苏苏州  215123；上海期货交易所，上海  200122） 摘要： 中国黄金期货的月份效应显示存在 2 月、4 月以及较弱的 11 月正的超额收益效应，而其他月份则 不显著。1 月、5 月、8 月和 9月则存在显著的波动率月份效应。最后，节日效应的结果表明国庆节后出 现获得超额收益的机会 ；节前波动率方面，除了元旦节前外，劳动节、国庆节和春节的节前波动率均不 显著 ；节后波动率方面，除劳动节后，其他三个节日节后的波动性均显著。这些现象与文化、传统消费、 全球经济以及投资者行为有关。 关键词：黄金期货 月份效应 节日效应 投资者行为 一、引言 Effect)。日历效应指的是某些特殊的时间 Samuelsen(1965)和Fama(1965,1970) 段的收益率（或波动率、交易量、持仓量 所提出的有效市场假说(Efficient Market 等）显著不同于其他交易日收益率（或波 Hypothesis，EMH)定义为：如果价格能完 动率、交易量、持仓量等）的现象。日历 全反映所有可能获取的信息，并且能够根 效应的存在表明了市场中价格或波动的变 据新的信息冲击迅速调整，且与其内在价 化与其所处的特定的交易时间有着某种联 值相一致，导致投资者无法获取额外的收 系，而这种联系较难用传统金融理论进行 益，这样的市场就是有效的市场。 解释，它代表了某种程度的循环和趋势 按照有效市场理论，收益率将是随机 性。如果投资者发现某天的收益率比其他 波动、没有规律可循的。但是这一假设越 时间的收益率高或者低，他们就能充分利 来越多地受到质疑，现实当中出现了大量 用这一信息进行交易来获得超额收益率， 的“异常现象”(Market Anomalies)，其中之 这明显地有悖于有效市场理论，揭示了期 一就是金融市场上发现了日历效应(Calendar 货市场在信息披露制度、价格发现功能、 ＊本研究获上海市博士后科研资助计划（重点项目）支持，编号为12 2828 品种研究 PRODUCTS RESEARCH 市场监管和市场参与者行为等方面还不够 的节日效应和月份效应，揭示其内在日历 成熟和完善。 效应规律，填补了国内这方面研究的空 日历效应驱动投资策略使市场投资者 白。文章研究思路如下：首先梳理了国内 着迷了数十年。实践中，投资者们在全球 外关于日历效应的文献，并对这些文献进 各国市场上发现了这些异常现象，如人们 行评述。接着分析了黄金期货的节日效应 发现市场上每星期的交易中，星期一（或 和月份效应并对其原因进行分析。 其他交易日）明显区别于其他交易日；又 如节日前和节日后的收益和波动明显异于