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　　交叉持股对上市公司影响解析 论文关键词：交叉持股；公司治理；公司法；股权投资 　　论文摘要：现在中国上市公司交叉持股已成普遍现象，通过对交叉持股的背景和动因的探析，对国外母子和非母子上市公司交叉持股的法律做了简单的对比，讨论了交叉持股对上市公司的影响，并且对中国上市公司交叉持股的规范提出了若干建议。 　　0引言 　　自从1998年辽宁成大股份有限公司与广发证券有限责任公司完成中国证券市场第一次交叉持股以来，现在越来越多的上市公司出于公司治理，盈余管理等目的，相互交叉持股。截止2009年4月1日在已披露年报的上市公司中，有可比数据的171家非金融类上市公司一季度末的交叉持股市值达到315.20亿元，较09年四季度末的账面价值增加58.50亿元，交叉持股市值增加逾两成。 　　虽然我国的上市公司在交互持股方面有了比较明显的增加，但是我国的法律监管方面却没能及时跟进，虽说在一些法规当中有所涉及，但是还没能形成一套行而有效的制度。中国证监会近日制定的《证券公司设立子公司试行规定》也涉及到了这一问题，其第10条规定，子公司不得直接或者间接持有其控股股东、受同一证券公司控股的其他子公司的股权或股份，或者以其他方式向其控股股东、受同一证券公司控股的其他子公司投资。但由于仅仅涉及证券公司，对于其他巫需规范的投资公司和上市公司没有涉及。 　　1交叉持股产生的背景及界定 交叉持股最早产生于日本，在鼎盛时期，企业间的相互持股比例高达70.800(包括金融机构和企业法人),1952年阳和房地产公司该公司被恶意收购，从而引发了三菱集团内部结构调整出于防止被从二级市场收购的需要，三菱集团下属子公司开始交叉持股。在20世纪60年代，随着日本市场的开放，外资想进人日本的优势企业，日本公司为了防止被恶意收购，纷纷采取了交叉持股的策略。 虽然交叉持股加强了日本企业和银行，企业之间的联系，但是其副作用也十分明显，由于20世纪80年代日元的升值，货币过量供应导致日本资产流动性泛滥，催生了日本股市的泡沫，而这其中交叉持股概念也为资产泡沫化起了推动的作用。 交互持股的界定即判断两家公司是否直接的或者间接的相互持有对方的股份，例如A公司持有B公司的股份，而B公司同样也持有A公司的股份。或者A公司能够控制B公司，而B公司持有C公司的股份，C公司又持有A公司的股份。 在交互持股当中，还会涉及到这样一种持股方式，例如A公司持有B公司的股份，B公司持有C公司的股份，C公司又持有A公司的股份。我们称之为环状持股，在这样的一种情况下，因为A不能完全控制B公司，故可能不能通过B公司影响到C公司的决策，故本文将之排除在外。2交叉持股的主要类型 (1)简单交叉持股:即两个公司相互持有对方的股份。 (2)环状交叉持股:即公司之间两两存在交叉持股行为 (3)网状交叉持股:这是交叉持股中最复杂的，因为公司之间都相互持股，且彼此之间均无控制隶属关系。 　　3交叉持股的形成的动因 (1)规避合同风险。Klein,Crason(1979)在研究中说明企业由于相互持有股份，会更可能获得对方在交易中的真实想法，从而有利于缓解交易合同中的风险，抑制交易合同中的机会主义行为。 (2)盈余管理。由于我国的新会计准则规定对于权益法计算的长期股权投资，投资方将被投资方的净利润按持股比例确认为投资收益。但当双方交叉持股时，会导致陷人重复循环确认投资收益，从而导致虚增利润，形成资产泡沫。 (3)利益输送。子公司可以借用母公司的资金，在证券市场上哄抬母公司的股价，从而让母公司的资产转移给相关内部人员。 (4)获取垄断地位。Farrell和Shapiro(1990)研究了替代产品市场的公司间的交叉持股状况，结果发现，相互持股的公司间最终会实现双方利润的均衡，而这一利润是每个公司的最大化利润。Amundsen和Bergman(2002)通过研究能源市场中的交叉持股行为，证实了交叉持股对于提高垄断价格、获取垄断利润的作用。 (5)抵制恶意收购。即被收购的目标公司与其它友好的公司签订一份协议，且同时在股票市场上相互买进对方股票，那么交叉持股及其协议就会大大减少潜在敌意收购者购买的流通股数量，从而降低了其被敌意收购的概率，提高了管理层的自保能力，使管理层避免受外部市场控制因素(如敌意收购)的干扰。 　　4国外对于交叉持股的限制 　　(1)各国对母子公司之间的交叉持股的限制 由上表可看出主要的资本市场中，除了美国以外，一般都禁止母子公司之间交叉持股，从中我们可以看出，各国对于母子公司之间交叉持股可能导致的危害都持谨慎的态度。而美国由于美国法采取授权资本制，对于一公司取得自己公司股份问题适用库存股制度，根本不给予限制，由此也造成了其对待母子公司以及非母子公司之间的交叉持股也丝毫不限制的做法，