- 1、本文档共167页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
期权与公司理财:推广与运用
期权与公司理财:推广与应用 §23.1 管理人员股票期权 管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成的: 1、长期报酬。 2、年度奖金。 3、退休金。 4、期权。 报酬的最后一个元素,即期权,对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。 期权面值等于期权数乘以当时股价。 §23.1 管理人员股票期权 但是,知道期权的面值并不意味着知道期权的市值。 我们无论是用Black-Scholes模型还是用二叉树模型估计期权都需要知道执行价格。然而,执行价格一般设置为管理者收到期权日时的股票市场价。 下面我们将在执行价格等于市场价的假设条件下评估期权。 §23.1 管理人员股票期权 使用期权的部分理由: 1、期权将使管理人员与持股人分享利益。 2、使用期权可以减少管理人员的基本报酬。 3、期权将管理人员的报酬置于风险之中,而不 是让报酬与公司的业绩无关。 4、期权可以给雇员带来节税效果。 §23.1 管理人员股票期权-评估管理人员薪金 评估管理人员的期权的工作是很困难的。期权的价值取决于标的股票价格波动性、授予期权的确切期限等等诸如此类因素。 让我们来评估表23-1所列出的管理人员持有期权的经济价值,为此我们将使用第7章的Black-Scholes定价公式。 当然,我们不知这些特定计划的许多特征,所以我们期望的最好结果是得到粗略的估计。 §23.1 管理人员股票期权-评估管理人员薪金 我们来看一个例题: 例:我们以花旗集团的CEO山迪·威尔为例,他获得6 868 400份期权。授予期权日时的股价为每股51.15美元。我们假设他的期权是平价的。无风险利率是7%,其期限为5年。这些信息确定了: 1、51.15美元的股票价格(S)等于执行价格(E)。 2、无风险利率是(r)等于0.07。 3、五年时间区间是t=5。 此外,花旗集团股票的方差估计为(0.382 6)2=0.146 4。 以上信息使我们能利用Black-Scholes模型估计山迪·威尔的期权价值。 §23.1 管理人员股票期权-评估管理人员薪金 §23.1 管理人员股票期权-评估管理人员薪金 下面我们来看看以下几个问题: 1、我们谈论的是谁的期权? 2、它们是公司的期权成本吗? 3、它们是管理人员的期权价值吗? §23.1 管理人员股票期权-评估管理人员薪金 假设公司如我们在教材表23-2所做的那样计算期权的公平市场价值。为便于说明,我们假设期权是实值,每股期权都值25美元 。再设CEO持有100万股总值为2 500万美元的这种期权,这是该期权在金融市场交易的,且交易者与投资者愿意支付的金额。 若公司很大,将此值看成向CEO授予期权的成本是合理的。当然,作为回报,公司将期望CEO以高于此金额的价值提高股东的价值。正如我们已经看到的,或许期权的主要目的是使管理层的利益与公司股东的利益联系起来。然而,无论如何,2 500万美元并非必然成为衡量期权对CEO之价值的公平标准。 §23.1 管理人员股票期权-评估管理人员薪金 CEO拥有极其多样化的个人组合,按照现代投资组合理论的标准,当一种股票和它的期权占有你个人财富的25/30,即约83%,你承担不必要的风险。 当CEO按大多数标准看是富有的时候,股票价值的显著变动将对CEO的经济生活产生巨大的影响。 给予CEO期权和股票持有权的目的,即要使CEO与公司共命运。这就是为什么公司要求管理人员持有期权(至少在冻结期)且不能直接出售变现的缘故。 §23.2 评估创始企业 我们下面来看拉尔夫·西蒙斯的例子,他从少年时代起,就立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。 以下是他经过深思熟虑后提出的表8-3所示的项目: §23.2 评估创始企业 §23.2 评估创始企业 §23.2 评估创始企业 隐性期权处于经营的核心。 几乎对于每一个经营主意来说都有两种结果。 一方面,可能失败,且真失败了管理者可能以成本最少的方式关闭。 另一方面,经营可能欣欣向荣,此时管理者会努力扩张。 因此,几乎每一项经营都包含放弃和扩张的期权。 §23.3 续述二叉树模型 前面我们都使用Black-Scholes模型来估值期权,但它并不是期权定价的惟一方法。如前几章所述,二叉树是一个替代模型,在某些情况下甚至是一种更优的评估模型。 本章余下的部分探讨二叉树模型的两项运用。 §23.3 续述二叉树模型 例:取暖油的例子 一、双时点的例子 §23.3 续述二叉树模型 在上一章中,我们指出期权问题可以通过假设风险中性来易化处理。在此方法下,我们首先注意到油价从9月1日到12月1日或者上涨37%(1.37美元/1.00美元-1)或者下跌27%(0.73美元/1.00美元-1)。 可以把这两个数字当作取暖用油的可能收益,此外,我
文档评论(0)