第二节风险与收益.pptVIP

第二章 风险与收益; 证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值，求现值时的贴现率是投资者所要求的包含了风险在内的期望报酬率。;表2—1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。;第一节 风险与收益的概念; Dt+（Pt—P t-1） （二）收益率= ———————— 公式（2—2） P t-1;有关证券收益率最著名的研究是Rex Sinquefield（瑞克斯?森克菲尔德）和Roger Ibbostion（罗格?伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。 普通股：普通股组合以标准普尔（SP）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。 小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。 长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。 长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。 美国国库券（treasury bill）：由到期期限为3个月的美国国库券组成。 除此之外还计算了历年消费价格指数，用于度量通货膨胀。这几种证券收益（用股指表示）的变化如图2—1所示。;图2—1 美国5种证券收益变化图;以下直方图展示了几种证券每年的收益率：;图2—2B 小公司股票的各年总收益;图2—2C 长期政府债券的各年总收益;图2—2D 美国国库券的各年总收益;图2—2E 各年通货膨胀;（三）平均收益;（四）无风险收益与风险溢价; 表2—2 1926—1997年各种证券投资的收益和风险;二、风险;图2—3 离散概率分布图;图2—4 连续概率分布图;（二）风险的测定（单项资产风险的测定）; 对于两个期望报酬率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。;（三）风险报酬率;图2—5 收益与风险的关系图;三、正态分布和标准差的含义; 美国1926—1997年普通股平均收益R为13%，收益的标准差σ为20.3%。根据正态分布的特点: 1、大约有68%的年收益率在-7.3%与33.3%之间（13%±20.3%），即72年中任何一年的收益率在-7.3%—33.3%范围内的概率为68%； 2、大约有95%的年收益率在-27.6%与53.6%之间，即72年中任何一年的收益率在-27.6%—53.6%范围内的概率为95%； 3、大约有99%的年收益在-47.9%与73.9%之间，即72年中任何一年的收益率在-27.6%—73.9%范围内的概率为99.7%。;四、协方差和相关系数 协方差和相关系数是度量两个随机变量之间相互关系的统 计指标。 协方差：衡量两个随机变量如何共同变化，即它们之间的“互动”。 两个随机变量A、B之间的协方差通常用COV（RA，RB）或σAB表示，公式为： σAB =COV（RA，RB）= ∑ （RAi-RA）?（RBi-RB ）Pi 公式（2-8）;当一个随机变量出现大于（小于）均值的值时，另一个随机变量的值也会大于（小于）均值，即两种证券收益的变动趋势一致，或者说是正相关，则它们的协方差为正；如果两种证券的收益负相关，它们的协方差为负；如果两种证券的收益不相关，则它们的协方差等于零。;相关系数是反映两种证券收益率之间相关程度的相对数。通常用Corr(RA，RB)或ρAB表示。 它等于两种证券收益的协方差除以两种证券收益的标准差的乘积。计算公式为： ρAB= σAB /σA σB 公式（2—9） 因为标准差总是正值，所以相关系数的符号取决于两个变量的协方差的符号。;;第二节 投资组合的风险与收益;现代组合理论的创始人是美国经济学家马柯维茨（Harry M. Markowitz)，他于1952年发表的论文“证券组合选择”和于1959年出版的同名专著是现代组合理论的起源。他认为证券的投资收益与风险之间存在着一定的关系，投资风险分散有其规律性。;在