申银万国-111123-2012年保险行业投资策略(PPT)保费增长难言转机,盈利已现拐点.pdf

保费增长难言转机 盈利已现拐 点 —— 保险行业2012年投资策略 证券分析师 孙 婷 A0230511040050 2011.11.23 观点摘要  2011年寿险行业经历迟来的转型之痛：1）寿险保费增长大幅放缓，个险新单保费和银保 保费出现负增长，退保率显著提高；2）佣金收入之殇，营销员数量从代理体制出现以来 首次出现负增长；3）资本市场回报率出现低谷，前三季度行业平均投资收益率2.7%，三 家上市公司三季度末累计浮亏已达650亿元左右。  冲击表面上是对保费增长速度的冲击，实质上是对保险业发展方式和业务结构的挑战。 寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过产品转型、销售渠道转型、投 资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。  供给萎缩，主动需求不足，2012年保费增长难言乐观。高通胀、高利率或维持，销售环 境没有明显改善，而增员困难问题仍然存在、银保新规继续执行，预计2012年个险新单 个位数增长，银保负增长或零增长。可能的变量在于个人养老保险税收优惠政策试点。  目前保险公司的低估值已隐含悲观预期，而2011年压制保险股表现的三个因素在2012年 可能出现改变：1）基数下降及外部利率环境好转，保费增速在下半年将有所提升；2） 股债回暖促浮亏缩窄和净资产回升；3）评估利率上行对净利润有显著正面影响。维持行 业看好评级，买入中国平安，增持中国人寿和中国太保。 申万研究 2 主要内容 1. 2011年寿险行业首次遭遇负增长 2. 不甚乐观的2012，产品、渠道、投资转型任重道远 3. 低估值隐含悲观预期，2012年下半年底部回升 申万研究 3 1. 2011年寿险行业遭遇被动转型之痛  2011年1-9月，人身险业务实现保费收入7779亿元。按照老口径统计，寿险公司保费同比 增长6%，其中，银保业务同比下降3.5%。同时，退保率大幅提升，退保金达到1358亿元 ，同比增长73.8%。  除平安外，大型寿险公司总保费收入增速均显著下降，部分公司呈现负增长（3Q2011， 国寿负增长6%，太保零增长） 2011年寿险保费增速大幅下降，部分公司负增长 120% 100% 国寿 80% 平安 60% 新华 40% 太保 泰康 20% 太平 0% 人保寿 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4