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第三节 资本成本与资本结构 一、资本成本 （一）资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 【例题16·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（　　）。（2015年） A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D 【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。 （二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 （三）影响资本成本的因素 1.资本成本的体现 对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。 对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。 因素 具体体现指标 影响 总体经济环境 无风险报酬率。 如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高。 资本市场条件 资本市场的效率，证券的市场的流动性 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，资本成本就比较高。 企业经营状况和融资状况 经营风险、财务风险 如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率大，企业筹资的资本成本相应就大。 企业对筹资规模和时限的需求 筹资规模，使用资金时间长度 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。 【例题17·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（　　）。（2012年） A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD 【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。 【例题18·多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（　　） A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC （四）个别资本成本计算 1.资本成本率计算的基本模型 真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T) 2.债券及借款的个别成本计算 项目 A公司 B公司 企业资金规模 2000 2000 负债资金（利息率：10%） 0 1000 权益资金 2000 1000 资金获利率 20% 20% 息税前利润 400 400 利息 0 100 税前利润 400 300 所得税（税率25%） 100 75 税后净利润 300 225 一般模式： 【教材例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。 【答案】 借款的资本成本==8.02% 【例教材5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。 【补充要求】要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率。 【答案】该批债券的资本成本率为： 【例题19·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（　　）。（2003年） A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。 【例题20·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为(　　)。(2014年) A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】该债券的资本成本率=8%×(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。 （2）贴现模式 逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。 【教材例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 补充要求：要求采用贴现模式，计算借款的资本成本率。 【答案】 200×（1-0.2%