净利率、资产周转率和财务杠杆.ppt

現金流量資訊分析 (2/3) 在表5-11中的模型建議分析師對於若干現金流量的指標應該特別注意 在投資營運資金和支付利息之前的營業現金流量，檢視該公司是否能從營運中產生現金盈餘。 投資營運資金之後的營運現金流量，主要是評估該公司對營運資金的管理情況，及其是否有投資於長期資產以支應未來成長的彈性。 屬於股東和債權人的自由現金流量，以評估公司支付債權人本金和利息的能力。 屬於股東的自由現金流量，評估該公司維持股利政策的財務能力，並觀察是否潛存著來自超額現金流量的代理問題。 Chapter 5 結論(1/3) 比例分析 ROE三項驅動因子： 淨利率 資產週轉率 財務槓桿 可維持成長率主要決定於ROE和股利政策；其概念對於整合比例分析以及了解公司的成長策略是否可達成，提供了一個評估方法。 Chapter 5 結論(2/3) 現金流量分析 檢查公司的營業活動、投資管理及財務風險的補充性分析。 加入IFRSs的公司目前被要求以現金流量表揭露營業活動、投資活動及融資活動的現金流量。 可評估公司是否能在投資營運資金前產生現金流量，以及公司有多少現金可以投資於營運資金；也能計算在長期投資後自由現金流量。 Chapter 5 結論(3/3) 從比率分析及現金流量分析所得到的資訊在預測公司未來前景時是很有價值的。 Chapter 5 * 表 5.2 傳統權益報酬率的解構 獲利能力解構：傳統法(3/3) Chapter 5 Volkswagen Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 2005-2004 2005 淨利率(ROS) 1.2% 0.8% 0.4% 11.8% x資產週轉率 0.75 0.75 0 0.73 =資產報酬率(ROA) 0.9% 0.6% 0.3% 8.6% x財務槓桿 5.32 4.97 0.35 3.09 =股東權益報酬率(ROE) 4.7% 2.8% 1.9% 26.6% 獲利能力解構：另一種方法(1/6) Chapter 5 = 營運ROA + 財務槓桿利得 營運資產報酬率可衡量公司的營運資產能夠產生多少營運利潤。 只要營運資產的報酬率大於舉債成本，舉債的經濟效益就是正的。 營運資產報酬率與股東權益報酬率之間的差額，若乘上財務槓桿，就可衡量股東所能獲得的財務槓桿利得。 獲利能力解構：另一種方法(3/6) Chapter 5 營運資產報酬率可進一步拆解成NOPAT利潤率和營運資產週轉率 : NOPAT利潤率是從營運的角度來衡量公司銷售的獲利程度 營運資產週轉率則是衡量公司利用資產創造營業收入的能力。 獲利能力解構：另一種方法(4/6) Chapter 5 獲利能力解構：另一種方法(5/6) 表 5.4 權益報酬率解構：區分營運與財務成分 Volkswagen Volkswagen Porsche 比率 2005 2004 2005 淨營運獲利率 1.9% 1.3% 11.7% x淨營運資產週轉率 1.08 1.07 1.69 =營運ROA 2.1% 1.4% 19.7% Spread 1.00% 0.60% 20.50% x淨財務槓桿 2.70 2.51 0.34 =財務槓桿利得 2.6% 1.5% 6.9% ROE=營運ROA+財務槓桿利得 4.7% 2.8% 26.6% Chapter 5 例(P.169) 評估營運ROA的適當基準是負債和股東權益的加權平均資金成本(WACC)。 長期下 若潛在的競爭者沒有重大的進入障礙，營運ROA將會趨近於加權平均資金成本。 由於加權平均資金成本低於股東權益成本，所以營運ROA的長期均衡水準將低於ROE的均衡水準。 獲利能力解構：另一種方法(6/6) Chapter 5 營收獲利率代表公司營業活動的獲利能力，係決定權益報酬率的關鍵因素之一。 影響廠商獲利能力與成長力的四大管理政策中的營業管理績效，即可藉由淨利率的解構加以評估。 評估營業管理：解構淨利率 (1/7) Chapter 5 一、按功能解構：毛利率 毛利率即毛利占營收的比重，表示一塊錢的銷貨收入扣去直接成本之後還剩多少。 毛利率的高低受到價格與成本二個因素的影響 在市場上該公司的產品或服務所能獲得的溢價(price premium)。 該公司的採購與生產效率。 評估營業管理：解構淨利率 (2/7) Chapter 5 一、按功能解構：營業費用 銷貨成本: 與產品銷售或服務提供直接相關的費用 銷管費用: 為達成競爭策略所須執行的營運活動會影響到銷售、一般與管理費用 例:採取以高品質與開發新產品能力為訴求基礎的競爭策略者，可能需要較高的RD成本 評估營業管理：解構淨利率 (