中国应该检讨美元化危害.docVIP

中国应该检讨美元化危害2001年我在华东师范大学学报上发表了一篇题为《美元化的危害及亚洲货币合作》的论文,非常遗憾的是,文章的基本观点并没有被货币管理当局接受。现在看来,八年前笔者的文章尚未过时,特别是在当下,有必要将其中观点加以重申。 笔者认为,美元化的危险性是显而易见的。首先,美元化国家丧失了货币政策的主导权。这主要表现在两个方面:其一,货币供应量取决于该国美元的净流入量,如果美元的净流入量为负,就有可能出现通货紧缩,也就是说,只有顺差才能获得美元而增加货币供应量,反之,如果美元的净流入量为正,并出现超过实际经济对货币的需求量,就可能发生通货膨胀,换言之,美元化国家的货币供应量是由国际收支的差额决定的;其二,国内利率水平取决于美国的利率水平,国内利率必须追随美国利率的变动。显然,美元化国家在经济周期上未必与美国保持同步,当美国考虑抑制通货膨胀而提高利率之时,其他国家可能因经济衰退期而需要降低利率,但是,美元化国家必须追随美国的利率政策,无法根据本国宏观经济的情况独立地调整利率。 其次,美元化国家必须承担国际收支调节的全部责任。美国经济有两个重要特征:其一,美国经济规模巨大,是世界经济中最大的经济体;其二,美国经济对外依赖性低。美国经济的这两个特征决定了美国经济发展的动力主要依靠内需,应付来自外部经济冲击力的能力较强,所以,美国对经常收支和贸易收支的不平衡经常显得漫不经心,美国货币政策追求的目标是国内经济平衡,外部平衡基本上不是货币政策当局需要考虑的问题。因此,当国际收支出现不平衡或汇率出现大幅度波动之时,美元化国家必须采取各项措施加以调节,包括以牺牲国内经济平衡为代价换取对外经济平衡的做法,而美国则经常持袖手旁观的态度。例如,亚洲金融危机中,许多国家因本币对美元大幅度持续的贬值而忧心忡忡之时,美国依然执行其所谓的“强势美元政策”,置美元化国家的货币危机于不顾。当然,美国持续的天文数字的经常收支和贸易收支的逆差,也充分反映了美国货币政策的内向性。 还有,美元化国家必须承担美元对欧元、日元的波动成本。当美元对欧元、日元升值之时,美元化国家对欧元区和日本的出口减少、进口增加;反之,当美元对欧元、日元贬值之时,美元化国家的以欧元、日元计价的货币性负债将增加,因此,美元对欧元、日元的大幅度波动使美元化国家无所适从。最为麻烦的是,尽管美元化国家无法影响美元对欧元、日元的汇率的生成,但是,无论美元是升值还是贬值,美元化国家都将不可避免地承担起汇率波动的成本。 最后,美元化是个别合理与总体错误的行为。从单个国家的角度看,美元化是合理的选择,积极地储备美元在一定程度上可以保持本币对美元汇率的稳定,防止货币危机的发生。但是,从总体上看,美元化酝酿着新一轮的货币危机:其一,众多美元化国家相互开展着激烈的争夺美元的斗争,从而造成美元需求的持续增加,持续增加的美元需求导致美元汇率的上升,美元汇率的坚挺进一步加重了美元化国家维持盯住美元汇率的负担,导致盯住美元的汇率制度变得相当脆弱;其二,持续增加的美元国际需求不但怂容了美国对其国际收支的放纵行为,也将导致美元的长期高估,当市场力量对美元进行价值回归调整之时,美元化国家必将蒙受美元贬值的巨大损失,并由此陷入货币危机之中。 而在摒弃美元化的对策方面,亚洲地区货币合作及人民币国际化则是重要途径。 从国际货币体系改革的角度看,亚洲地区的货币合作,也有助于弥补当前国际货币体系的缺陷。目前国际货币体系的一个主要问题,是美元的地位与美国的经济实力不符,以及美国的货币政策优先仅仅是考虑内部经济平衡,从而使美国的货币政策缺乏纪律约束。由于目前国际货币体系缺乏一套有效的制度来协调各国间的货币关系和经济政策,所以,要改变美元在国际货币体系中的主导地位,只有通过国际货币间的竞争来实现,而区域性货币一体化是提高区域内货币国际货币地位的有效途径。货币一体化所带来的微观经济效率、宏观经济稳定,以及作为一个整体区域在世界经济、政治中地位的提高,对于提高区域内货币国际货币地位的重要意义是无庸质疑的。 就中国的立场而言,人民币在国际经济活动中的作用正逐步上升。因此,积极地参与亚洲地区的货币合作,是不断提高人民币在亚洲地区的地位与作用、使人民币成为自由兑换货币和国际货币的重要途径。 1