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企业并购协同效应文献综述【摘要】企业并购的核心是协同效应，Waston将其分为管理协同、财务协同、经营协同三类，本文就这三类协同效应的来源与实现进行回顾，然后对我国企业并购如何实现协同效应提出建议。 【关键词】企业并购；协同效应；管理协同；财务协同 引言 并购，英文是mergers and acquisitions，为兼并与收购，在我国这个并购一词是广义的，包括企业重组、股权换购等，所以在WIND数据库中的并购事件仅仅2010年就有一千多起，这也说明我国的并购活动很活跃。很多文献都对企业并购交易的短期价值作用进行了实证研究，这些研究一致认为目标公司的股东可以获得的正的累积异常收益率根据时段和交易类型的不同大约在15%到40%之间，而竞标企业的异常收益率接近于0，甚至可能为负，那么竞标企业如此热衷于并购，肯定有其有利的一面。已经有很多学说对企业并购的动机进行了解释，如市场力理论认为新设合并有利于寡头垄断利益的产生，代理理论认为并购通过免去不称职经理的方式解决代理问题，或者，并购也许正是经理们出于过分自信或追逐权力的动机而做出不明智收购的一种表现，而效率理论认为兼并的产生主要是为了获得经济规模或协同效应。本文就回顾一下关于并购产生的协同效应的研究，尤其国内的研究。 一、协同效应的概念 协同效应是系统学中的一个概念，是指企业在战略管理的支配下，企业内部各个部门的功能耦合而成的企业整体性功能超出企业各部门的功能之和。并购中的协同效应，由学者HH?Igor?Ansoff）第一次提出，他将其定义为合并后的企业的经营表现超过原分散的企业的经营表现之和。安索夫对协同的解释强调经济学的含义，即通过合并取得的有形与无形的潜在利益，这种利益与公司能力之间的紧密联系。也就是成功的并购企业必须是通过人力、设备、资金、知识、技能、关系、品牌等资源的共享来降低成本、增强企业竞争力、分散市场风险以及实现规模效益等。Waston教授在将协同效应定义为的更加具体，将其分为管理、被更加具体的定义在经营、管理和财务协同效应三方面。协同效应被认为主要表现在效率的改进上，因此并购活动可以通过提高单个企业的效率进而影响全社会生产经营效率的提高。 对于协同效应的计算与实证分析，主要有两种方法：一种是以一定的时间窗内股东异常收益为基础来计算并进行相关分析；另一种是通过对两公司合并以后的经营业绩改变来评估协同效应的大小。Bradley等人（1988）在异常收益的基础上计算协同效应，并分析协同效应在目标公司股东与收购公司股东之间的划分，最终得出结论，目标公司与收购公司的股东都实现了显著的正的异常收益，但大部分为目标公司获得；随着时间的增长，目标公司的股东收益从18.92%增长至35.34%。相反，收购公司股东的收益却随之减少，从4.09%降低到-2.93%，事实上，有一段时间收购公司的异常收益显著为负。Healy等人（1992）选取了1979~1984年发生的最大的50次并购交易为样本，以并购后的经营现金流为因变量，并购前的现金流为自变量，来进行回归分析，结果为并购前的现金流的系数为0.37，常数项为2.8%，表示由并购引起的现金流增长为2.8%，这也说明并购引起的协同效应为正。 由于以CAR为基础计算的协同效应依赖于市场的有效性，对于我国来说，其可行性不是那么的完善，而后者基于经营业绩来评价比较可行，这也是从长期来衡量的一种有效的方法。本文分别从管理协同、财务协同、经营协同三方面来关注协同效应的来源与实现。 二、管理协同效应 管理协同效应，是指在剩余管理能力可以转移的条件下，任意两个管理能力不等的公司进行并购，那么并购之后的公司绩效将会受益于其中具有先进管理经验的公司的影响，从而合并后的公司整体绩效将会高于两个单独部分的相加之和。赵琳、王湛（2001）认为管理能力的转移可以使管理能力相对缺乏的企业得到有效的管理资源补充，提高其资产的管理效率。对于管理能力过剩的企业来说，所转移的只是过剩的管理能力从而并不会降低其资产的管理效益和企业的管理水平。因此，整个企业集团（即合并后企业）的整体管理水平必然会提高。如果将这种效应进一步扩大化，则对社会总体资源的合理配置和有效利用也是极为有意义的。张丽芬（2007）认为管理能力的转移扩散形成的管理协同效应是混合并购动因，她从人力资本的扩散、战略、文化、结构四方面来说明混合并购中管理能力的转移路径。企业并购所发生的成本包括并购溢价、整合成本和前期交易成本，在企业并购完成后，该项并购是否成功，取决于其整合是否成功，包括企业文化的融合、人力资本的安置以及组织架构的有效融合。张丽芬以华润集团的混合并购为例，指出了导致其陷入困境的几个原因：集团战略模糊；企业架构紊乱；人力资本稀缺。而这些也正是一些公