完善资本市场功能 促进上市公司治理.doc

完善资本市场功能 促进上市公司治理公司治理是通过公司内部治理机制和外部治理机制来运行的。―方面，通过“用手投票”机制实现替换在位经理决策；另一方面，也可通过外部的“用脚投票”机制反映股东意愿。资本市场作为外部治理三大机制之一，不仅是企业筹集资本的场所，也是实现社会资源配置的工具，并在完善公司治理结构方面起着重要作用。我国资本市场发展到今天，已经取得了巨大成就，为社会主义现代化建设作出了巨大贡献，但离健康、高效和稳定的资本市场目标还较远，为了提高社会资源的利用水平和经济运行效率，实现可持续发展，促进上市公司治理，必须进一步推进资本市场的改革开放和稳步发展，使之更好地服务于全面建设小康社会的宏伟目标。 一、资本市场在我国上市公司治理中的作用 在发达的资本市场，资本市场作为一个重要的公司外部治理机制，就是通过资本市场进行的收购、兼并和接管发挥作用并构成了经理行为的强有力的约束机制。资本市场的收购兼并功能是通过资本市场上的接管机制实现的，接管机制是监管和筛选不合理管理者的根本性手段。这是由于完善的资本市场使股东或长期债权人能够低成本地获取有关公司经营状况的信息，进而较容易地评价经营者的经营业绩，在公司股价大幅下跌的情况下,外部投资者就有可能较为容易地通过证券市场收集或联合足够多的股票投票权来更换在职经理,并通过经理市场的竞争评价机制,使在职经理人员的市场声誉受损和人力资本贬值，因此，在激烈竞争的资本市场条件下，任何公司都有被收购兼并的危险，公司的经理人员也有被取代的职业风险，经理人员为了自己的利益会较好地考虑广大股东的利益，从而有利于公司治理。另一方面，在资本市场上出现的收购、兼并活动具有一种惩罚效应，能够作为一种外部的力量发挥作用。这是因为收购兼并的出现能够通过替换业绩不好或是机会主义行为的经理人员，而且能够给潜在的收购者一个对现任经理人员的业绩进行考核的机会，对经理人员滥用权力，形成公司内部人控制或其他问题，而导致公司内部治理失败的时候，使被收购兼并公司的管理活动走上正轨。 二、资本市场的功能缺陷对我国上市公司治理的影响 回顾十几年来的发展历程，可以看出中国资本市场形成了一定的规模，走过了市场经济先行国家几十年以至上百年的路程，取得了一些实效。但是，我们也应该清楚地看到，中国的资本市场总体发育水平低，与市场经济发展还不适应。目前，中国的资本市场存在的主要问题有： (一)市场信息有效性差和投机性强导致股价严重偏离公司业绩，使市场的价格发现功能失灵，进而使其制约了对经营者的评价和激励约束作用 根据法码的理论，我国的资本市场远不具备市场有效的三个条件，尤其是在信息披露中信息的完整性、分布的均匀性以及时效性上，不仅与法码的条件相差甚远，而且与西方国家存在较大的差距。由于信息不完全，导致股价偏离公司业绩，一方面使投资者无法从公司股价来判断公司经营状况和评价经营者的能力和努力程度，另一方面评价功能及风险定价功能不能充分挖掘，股价高低不能完全反映企业的经营状况，出现了低效率企业在股市中大搞“圈钱”运动，亏损股价居高不下，绩优股不涨反跌的现象，使信号传递功能失灵，从而加剧了市场投机倾向。 （二）资本市场内在结构制度缺陷 一是金融交易工具过少，市场缺乏避险工具。中国的资本市场只有现货市场，缺乏金融期货、期权、期权指数等避险工具，无法发挥期货、期权市场中特有的价格发现功能、套期保值功能。同时，由于没有做空机制，缺乏风险对冲工具，削弱了风险控制能力，使得投资者为了规避系统性风险只能从股市退出，甚至阻碍了机构投资者入市的步伐，导致中国的资本市场难以扩容。二是资本市场缺乏多层次性。发达的资本市场应该是多层次的,不仅有主板市场、二板市场(或创业板市场),还应有柜台交易市场(ＯＴＣ),以满足不同的投资者与不同规模的融资者的需求。目前,我国资本市场结构层次单一,除深、沪两地的主板市场外,在股票的二级市场方面，缺乏与不同经济发展层次相适应并能反映股票和股份经济本质要求的多层次的市场体系和市场结构；在柜台交易市场方面,三板市场2001年才刚刚开通,其规模还很小,满足众多中小企业大量的产权交易的柜台交易系统还未形成。三是债券市场的结构不合理。我国债券品种主要包括政府债券和企业债券两大类型。目前我国债券市场中主要以政府债券为主,企业债券所占的比例非常小。长期以来,我国企业债券融资是股票市场融资的十几分之一,企业债券规模与整个债券市场或股票市场相比,比例显得过小,这极大地限制了企业的债券融资。 （三）市场退出机制仍缺乏可操作性，使证券市场的约束功能失灵 2001年2月中国证监会发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》，当年“PT水仙”、“PT粤金曼”和“PT中浩”三家上市公司终止上市，市场反映平稳，说