经营现金流量应计利润及其组成部分的价值相关性 - 厦门大学管理学院.docVIP

会计盈余及其组成部分的价值相关性 ——来自沪、深股市的经验证据 张国清，厦门大学管理学院会计系讲师 夏立军，上海财经大学会计与财务研究院专职研究员 方轶强，上海财经大学会计学院博士生 摘要 本文以中国证券市场上2000至2003年期间的上市公司为对象，考察了公司会计盈余及其组成部分的价值相关性。我们首先考察净利润与公司股票累计异常收益率之间的关系。在此基础上，将净利润分解为经营活动现金流量、操纵性应计利润和非操纵性应计利润三个部分，考察其与公司股票累计异常收益率之间的关系。研究发现，操控性应计被证券市场定价了，非操控性应计在证券定价中发挥的作用不显著。换言之，证券市场在形成股价时，利用了操控性会计选择，而没有利用非操控性会计选择。其原因可能在于，会计盈余的操控性部分传递了与公司价值有关的信息，有利于预测公司未来的盈利能力，经理人通过判断使得收益平滑，使得会计盈余更能够反映企业的经济基本面，提高了会计盈余的持续性和价值相关性。此外，我们发现市场上存在利润“功能锁定”现象，应计制会计盈余比现金流量指标更高级。 关键词：价值相关性、会计盈余、经营活动现金流量、操控性应计、非操控性应计 一、问题的提出 针对安然、环球通讯、康塞科、环球电讯、联合航空公司、银广厦、Conseco等一件件会计丑闻，世人在剖析这些公司陨落的自身原因之外，还需反思现行财务会计报告模式以历史信息、单一每股盈余、当期盈利为重心所导致的偏差。这些公司的陨落都是从“巨额收入、利润”开始的。人们不禁要怀疑虚假收入、虚假利润的频繁出现与收入、利润导向的相关性。据有关文献记载，破产倒闭的企业中有85%是盈利情况相当好的企业，现实中的案例以及上个世纪末令人难忘的金融危机使人们对“现金为王”的道理有了更深层次的领悟。投资者看重的是一个公司的未来，而不是现在，更不是过去；决定公司内在价值的不是其账面盈余，而是公司未来获取（自由）现金流量的规模和速度。因此，淡化会计利润指标对公司价值评估的影响，倡导“经营性现金流量”、“自由现金流量”指标便提上日程。 随着我国证券市场的蓬勃发展，会计信息日益受到证券监管部门和广大投资者关注。一方面，实证研究表明，投资者利用了会计数字，特别是利用会计利润进行相关的决策，且一些政策法规中也开始使用会计数字作为监管基础；另一方面，未来现金流量与公司价值间的联系为财务经济学家所认同，未来现金流量是公司价值经济模型中的主要变量。经验告诉我们，决定企业命运的是现金流，最能反映企业本质的是现金流，在众多价值评价指标中基于现金流的评价最具权威性，唯有现金支撑的盈利才能带来增值。现金流比利润更能说明企业的收益质量。并且，国外实证研究表明公司股价与利润指标的相关性越来越小，而与公司现金流的相关性越来越强。 在美国，20世纪70年代的高利率和频频发生的企业破产，引起人们对应计制会计数字和现金流量数字有用性的关注，并最终导致了财务会计准则公告第95号（SFAC NO.95）《现金流量表》的颁布，用现金流量表代替了财务状况变动表。对现金流量这一更原始概念的强调是对当时应计制会计占主导地位这一制度环境的背离。 众所周知，在现行应计制会计中，为了得到会计利润，应计利润是必不可少的部分，关于应计利润的研究也成了一个热门的话题。应计程序是财务会计和财务报表现行结构的核心内容。尽管会计的信息观（也即财务报表应该提供未来现金流量评价的有用信息，这在SFAC NO.1中有详细阐述）潜在地代表了财务报表目标方面的巨大转变，但证券分析中的一个新趋势是盈余导向的计价方法正向现金流量的折现方法转移。然而，FASB仍然认为，以净收益披露为主的应计制会计优于这一“新”目的——与关于未来现金流量的信息保持一致的现金流量会计。FASB（1978）指出，以应计制为基础的有关企业盈余的信息通常在表现企业当前和持续产生现金流量的能力方面优于仅限于现金收入和付出方面的财务信息，财务呈报的主要目的是关于盈余及其构成的信息。 应计制会计代表了公司转移或积累现金流量的一种方式，它反映的是除现金收入和付出之外的信息。例如，在成本与市价孰低法下的存货，可以反映存货变现能力的信息。从更一般意义上说，应计利润反映了公司管理当局对未来现金流量的期望和以一个比过去和现在的现金流量更具潜在综合性的信息系统。此外，应计制会计还可以传递出不包括现金收入和付出在内的信息。正如FASB所提议的，应计制会计可以把现金流量转换为比当前更具有表现力的未来现金流量和股利支付能力的信息。从某种意义上来说，应计制会计可以看成是在一个只呈报现金流量与一个较为充分揭示的制度之间的一种潜在的成本与效率间的权衡。 2000年2月11日，美国财务会计准则委员会（FASB）发布了第7号财务会计概念公告（SFAC NO.7）《在会计计量中使用现金流量信息和现值》