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证券研究报告 | 公司跟踪报告 轻工 | 家具 审慎推荐-A （维持） 美克股份 600337.SH 目标估值：NA 当前股价：11.63 元 行权条件挖掘改善性增长潜力 2011 年7 月8 日 基础数据 美克股份发布股票期权激励计划（草案），拟授予公司高级管理人员、中层管理 上证综指 2794 人员、核心技术人员、核心业务人员等共 187 人 1885 万股（占当前总股本 总股本（万股） 63268 2.98% ），同时对公司聘任的非中国国籍的中层管理人员及核心技术（业务）人 已上市流通股（万股） 51060 总市值（亿元） 74 员等采用股票增值权激励计划（草案），非中国籍激励对象 15 人 265 万股。本 流通市值（亿元） 59 激励计划授予的股票期权的行权价格为 11.63元，分三期行权（30%、30%、40% ）。 每股净资产（MRQ ） 3.7 ROE （TTM ） 4.6 行权条件挖掘改善性增长潜力。三个行权业绩考核目标： 2011-2013 年净利 资产负债率 37.0% 润增长率相对于 2010 年增幅分别不低于 115%、210%、320%；净资产收 主要股东 美克投资集团 主要股东持股比例 41.6% 益率分别不低于 7.09%、9.10%、10.62%，对应的2011-2013 年 EPS 分别 为：0.31 元、0.45 元、0.61 元，未来三年复合增长率达到 61%。我们认为 股价表现 行权条件将激励管理层实现改善性增长。 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 7 70 股权激励表明公司改善公司经营效率之决心。本次股权激励的推出，将有助 相对表现 9 9 50 于提高管理团队稳定性与积极性，此次激励对象包括公司高级管理人员、中 (%) 美克股份 沪深 300 层管理人员、核心技术人员、核心业务人员等。令经营者和股东利益一致。 100 80 在上次报告《美克股份(600337)- “勤俭持家”亦是企业经营美德》我们已提 60 40 出公司三费过高。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件 20 之一。公司实施股权激励即是表明公司改善公司经营效率之决心。 0 -20 期权费用对公司影响不大。股权激励股票来源为向激励对象定向发行的人民 Jul-10 Nov-10 Feb-11 Jun-11 币A 股普通股，累计股本稀释2.98%。期权费摊销分别为 2011 年 975 万元、 相关报告 2012 年 3399 万元、2013 年 1643 万元、2014 年 668 万元。对公司净利润 1、《美克股份(600337)- “勤俭持家” 影响不大。对于非中国籍员工的股票增值权激励，在满足业绩考核标准的前 亦是企业经营美德》2011/05/11 提下，由美克股份以现金方式支付行权价格与兑付价格之间的差额，该差额 即为激励额度。 维持“审慎推荐-A”投资评级：公司为国内中高档家具龙头，增发完成助推公 司扩张，股权激励提升公司经营效率，预估每股收益 11 年 0.33 元、12 年