2014银行招聘考试时政：中国版CDS产品之困.pdfVIP

天津中公教育 / 2014银行招聘考试时政：中国版CDS产品之困 作为信用债的 “救生衣”，旨在帮助中国银行业对冲数十万亿元贷款信用风 ，信用风 险缓释工具(CRM)被寄予厚望 中国版CDS市场在三年前推出时承载着帮助中国银行业对冲数十万亿元贷款信用风 的厚望，又有西方的成功先例，按理说其前景应宽广无限，实践中却为何迄今冷清落寞? 帮助中国银行业对冲数十万亿元贷款信用风 ，作为信用债的 “救生衣”，被寄予厚望 的中国首款本土化的信用衍生品——信用风险缓释工具(CreditRiskMitigation，简称CRM) 于2010年底隆重登场。然而，时隔三年，金融机构人民币各项贷款余额已高达71.9万亿元， 信用风险缓释工具从推出至今，其累计交易的名义本金(包括CRMA交易以及CRMW发行和交 易)仅约50亿元，在2013年没有达成新的CRMA交易，也没有创设新的CRMW。 CRM市场三年来了无生气，现实与期许的巨大落差发人深思 在推出CRM产品前，作为主导机构的中国银行间市场交易商协会和专家团队于2010年7 月发布了逾6万字的研究报告——《中国信用衍生产品创新与发展问题研究》，对信用衍生品 相关国际经验、在国内发展的必要性和可行性、发展思路与构想、产品结构和市场规则的具 体设计等方方面面进行了详细论证，并于当年10月发布了一整套落实细则和实施机制，包括 《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》、备案规则和模板、创设机构名单等。经过 如此细致的论证、设计、准备，CRM想必会长风破浪，风光无限，然而这一市场三年来了无 生气，现实与期许的巨大落差发人深思。 借鉴与改造：细节决定成败 作为对冲和转让信用风险的有效工具，信用衍生品和资产证券化是21世纪西方金融市场 最为抢眼的创新点和增长点，推动了银行业的经营模式转型，即由 “放贷并持 有”(Originateand Hold)转向 “放贷为销售”(Originateto Distribute);并且促进了金 融市场在信用领域的崛起。从1998年到2007年，全球信用衍生品存量从3500亿美元增至57 万亿美元，增长了165倍，同期全球场外衍生品总存量仅增长了7倍。 西方市场中最基础的信用衍生品是信用违约互换(CreditDefault Swap，简称CDS),中 国2010年底推出的CRM产品是中国版的CDS。积聚了数十万亿元贷款的中国银行业亟需对冲 信用风 ，CRM产品响应了这一迫切的渴求，又有西方的成功先例，然而CRM推出后表现不 佳，症结何在?CRM市场参与者单一、监管过于严格、定价存在困难、外部环境(会记、税收、 法律制度)不利等，这些市场层面的因素，成为中国银行间市场交易商协会以及行业专家学 者反思的集中成果。但是，这些讨论却忽略了产品设计本身的缺陷。 在国际通行的CDS 中，信用保护的范围涵盖一整类债务，而中国CRM工具仅保护具体指 定的债务。这是一项作茧自缚的改造 天津中公教育 / CRM工具基本沿袭国际通行的CDS产品结构，但对于标的物条款做了一项改造：在国际 通行的CDS 中，信用保护的范围涵盖一整类债务，而中国CRM工具仅保护具体指定的债务。 中国银行间市场交易商协会2010年7月发布的《中国信用衍生产品创新与发展问题研究》把 这一改造称为一项创新，并提出 “虽然指定标的债务在一定程度会影响市场参与者的交易效 率，但在信用事件处理上会更加简单，也更容易判断市场参与者的真实交易意图，有利于市 场风险防范”。中国银行间市场交易商协会2012年6月发布的《信用风险缓释工具(CRM)参与 主体多元化相关问题研究》再次肯定了这一改造，提出CRM “在交易结构上比国际通行的CDS 更加简单明了，充分体现了标的债务的 ‘穿透性’原则”。 其实这是一项作茧自缚的改造。在CRM产品推出前夕，笔者曾在《新财富》2010年10 月刊发表题为 《CDS：中国式创新》的文章，指出这项改造从规模效应、标准化、价格发现、 对冲效率、监管效率和交易意愿各种角度看都会产生不利的影响。今天看来，错误的产品改 造确实扼杀了产品的应用价值，这为今后的金融产品本土化提供了反面案例。 市场与监管：水至清则无鱼 金融产品的生命力依赖于其应用价值，探讨应用价值，就要研究产品相关各方的需求， 金融衍生品的相