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人民币实际汇率失调程度及汇率形成机制完善分析摘 要：根据均衡实际汇币理论，长期人民币汇率水平是由基本经济要素决定的。任何人民币实际汇率的失调都会造成社会福利的损失。本文旨在通过实证分析其影响因素，来了解人民币实际汇率的失调程度。与此同时，还指出汇率弹性在人民币汇率政策改革中的重要影响，进而对人民币汇率形成机制的完善给出政策建议。 关键词：人民币实际汇率；ERER；汇率弹性；汇率形成机制 作者简介：郭丰晨(1983－)，男，天津人，南开大学经济学院研究生，主要从事世界经济理论研究。 中图分类号：F831.6　文献标识码：A　文章编号：1006-1096(2009)04-0056-04　收稿日期：2009-06-30 一、均衡实际汇率模型 对于均衡汇率的研究，国外主要有购买力平价理论、基础要素均衡汇率理论、自然均衡实际汇率理论、均衡实际汇率理论和行为均衡汇率理论等。与购买力平价理论不同的是，现代的国际金融理论更关注于基本经济要素对于汇率均衡值的影响。但具体均衡汇率的估算由于不同的理论基础存在着很大的差异。基础要素均衡实际汇率(Williamson，1985)，其核心内容是排除短期和周期性的经济因素，分析在中长期能够持续起作用的经济变量对均衡汇率的影响。其缺点是要求内外均衡条件过于严格，在实际研究中很难实现。自然实际均衡汇率理论(Stein，1994)，是在除去周期性因素、投资流动资本和国际储备变动的基础上，由实际基本要素决定，使国际收支实现均衡的实际汇率。它利用联立方程组来表述一般均衡框架下的均衡汇率，但模型过于复杂，需要建立大量计量模型才能求解联立方程组的均衡实际汇率。行为均衡实际汇率理论(Clark et al，1998)，利用简约一般均衡方程估计均衡实际汇率，但模型本身无法确定解释变量，而且需要估算解释变量的长期均衡值。而且上述模型主要是针对发达国家的研究模型。 Edwards(1989)首次构建了针对发展中国家的均衡汇率模型(ERER)。在这个模型中，均衡实际汇率被定义为贸易品和非贸易品价格之比，在此基础上形成内外部均衡。El-badawi(1994)将理论和实证联系起来，修改并提出了新的均衡汇率模型。经济体在实现非贸易市场出清、外部经济实现均衡、财政政策可持续和资产组合实现均衡时，可以求出汇率的长期均衡水平。用数学表述为生产率。其他一些文献还包括张道宏等(2007)。 本文认为汇率作为国际经济交流的媒介，其变动情况与一国的国际收支平衡表的变化情况是紧密联系的。在确定其长期均衡值时，国内的基本经济变量也是通过作用于经常账户和资本账户而实现对均衡汇率水平的影响。因此将基本变量按照经常项目和资本项目进行区别，然后进行实证分析对于理解我国国际收支平衡表的开放程度和结果，即了解均衡汇率的形成机制是大有裨益的。 二、人民币均衡实际汇率决定因素实证分析 1　变量选择 根据Montiel的理论，影响一国汇率水平的变量包括前定变量、政策变量和长期基本要素变量。因此对汇率水平影响的因素有货币供给量、财政支出、贸易余额、利率水平、外债情况、贸易条件、劳动生产率、固定资本投资、关税、进出口总额、物价水平、国外直接投资等。 针对经常账户，本文选择了贸易条件，技术进步，开放度作为指标。首先，贸易条件，即一国出口品世界价格和进口品世界价格的比率。贸易条件的改善对于经常账户有着正面的影响，而且会改变一国贸易品和非贸易品的供需结构，从而会使均衡实际汇率升值。其次，技术进步用全要素生产率来衡量，根据Balassa―Samuelson效应，由于非贸易品的价格上升比贸易品价格上升快，从而使定义为贸易品价格／非贸易品价格的均衡实际汇率升值；另一方面，技术进步带来的劳动生产率的提高是国内产品的国际竞争力增强，使经常账户得到改善，货币升值。最后，本文把关税、补贴和配额、贸易管制等政策性变量统一设为开放度，并用进出口总额与GDP的比表示。根据我国实际情况，经常账户开放度的提高，使进口增加额要快于出口增加额，因此导致经常账户的恶化，导致均衡实际汇率的贬值。 对于资本项目，本文选择国外直接投资、实际利差和境外负债率作为基础变量。国外直接投资(FDI)，它不仅影响外汇市场的供求，而且影响国内价格水平，其规模会对实际均衡汇率产生影响，如果净外资流入能过抵补经常账户赤字，则ERER升值。反之，ERER贬值。实际利差，根据利率平价理论模型，如果两国存在利差，则套利资本会从一国流向一国，导致资本流入国实际汇率水平上升，但由于我国对资本项目的管制，利率和汇率的联动机制是非常不完善的。而且很多文献也针对人民币实际汇率和实际利差做了Granger因果检验，得到实际利差不是实际汇率的Granger原因，因此中国和世界的