浅析人民币国际化及国债市场内在联系.doc

浅析人民币国际化及国债市场内在联系随着世界贸易的飞速发展和国际金融市场一体化进程的加速，人民币国际化问题已经成为国际经济中的一个热门话题。国内许多学者都对人民币国际化的利弊、所需条件、可行路径及影响等一系列问题提出了自己的观点，但鲜有学者从国债市场在金融市场体系中所处的重要地位及其在宏观经济调控中所起的重要作用角度，对国债市场与人民币国际化之间的密切联系进行深入分析。而国债市场的建设问题在人民币国际化进程中是不容被忽视的，理清国债市场在人民币国际化过程中发挥的重要作用将有助于推动人民币国际化进程。 一、人民币国际化趋势下的货币政策与国债市场的关系 经济的开放程度是决定一国货币能否实现其作为国际货币所具备的各项职能的基础之一。当一国经济由封闭走向开放时，宏观经济调控的目标也由维持内部经济平衡转变为同时兼顾内外经济的平衡。在开放经济条件下，内外均衡的冲突是一个始终存在的问题。 根据三元悖论，一个国家在资本自由流动、独立自主的货币政策与固定的汇率制度之间，最多只能舍一求二，不可兼得。货币的国际化必然要求放开对资本项目的管制，那么一国只能在独立的货币政策和固定汇率制中择其一。虽然我国目前实行的汇率制度与固定汇率制度下的维持手段相类似，但应该看到，浮动汇率制是中国汇率体制改革的最终取向，即中国的最终选择组合将是：资本的自由流动、浮动汇率制和独立的货币政策。根据蒙代尔- 弗来明模型，在浮动汇率制下，货币政策是有效的，而财政政策是失效的。这样，从发展的角度看，货币政策调控在维持国民经济均衡中的作用将会进一步凸现。 公开市场操作业务是中央银行货币调控的三大法宝之一，而公开市场操作的效率与国债市场的发展状况是紧密相连的。首先，一个具备一定规模的国债市场是公开市场操作的前提。其次，公开市场业务要达到调控的效果，对国债市场的流动性，尤其是对短期国债市场的流动性要求较高。以美国为例，其国库券市场流动性极高，交易极其活跃，因而成为美联储开展公开市场业务的主要场所。美联储能很容易地通过在国库券市场上的买卖操作影响银行的准备金，进而影响其派生存款的能力，最终对社会货币供应量起到调控作用。再次，国债市场的持有者结构也是影响公开市场操作效率的重要因素。国债市场作为一座重要的桥梁，将中央银行及其最重要的调控对象―商业银行联系起来。商业银行持有国债，一方面可以保证取得无风险收益，另一方面则形成其应对流动性变化的二级准备，这使得商业银行成为国债最重要的持有主体之一。而从中央银行的角度考虑，商业银行持有占其总资产一定比重的国债，公开市场业务的传导机制才能发挥作用，商业银行才会根据中央银行发出的市场信号对其资产结构进行调整。 此外，国债市场的期限结构必须合理，长、中、短期国债数量间的比例要适当。合理的国债期限结构有利于形成科学合理的收益率曲线，成为中央银行了解资金供求状况的重要指标，为中央银行制定实施货币政策提供依据。 二、人民币国际化趋势下的商业银行与国债市场的关系 商业银行作为国民经济建设资金调度的枢纽，在一国的经济发展中占据着重要的地位，是微观经济结构中最为重要的经济主体之一。货币的国际化离不开商业银行的国际化发展，因为货币在境外的存放、流通和转换均需商业银行作为经营主体。而商业银行只有具备了稳健经营及良好的盈利能力才能为国际化发展提供持续动力，从而为货币的国际化奠定坚实的微观基础。 安全性、流动性、盈利性是商业银行在经营管理中遵循的主要原则。安全性是银行发展的前提要求，流动性是银行操作性的要求，盈利性是银行经营的目标。商业银行的经营管理就是要根据经济周期变化及银行经营状况的变化，在“三性”的搭配中寻找均衡点。 国债作为金融资产所具备的特征，较好地满足了商业银行经营管理的“三性”原则。在安全性方面，国债是以国家信用为担保，以国家财政收入为保证的，因而素有“金边债券”之美称。在流动性方面，国债因风险低，发行量大，因而较其他金融产品市场具有更高的流动性。同时，国债市场中的国债回购市场为商业银行流动性管理提供了除银行间同业拆借外的又一种选择：当银行出现流动性不足时，可以国债作为抵押进行回购交易，国债因在金融产品中信用等级最高，回购利率通常低于银行间同业拆借利率，因此可以降低银行流动性管理的成本。在收益率方面，低风险、高流动性对应的收益率自然相对较低。但在我国，国债投资收益虽然不高，但是由于没有坏帐风险，而且所需人才和设备成本极大地低于贷款，因此，其实际收益是客观的。 人民币国际化对我国商业银行的经营管理提出了更新更高的要求。国债因其高流动性、稳定的收益和几乎零风险，在商业银行流动性管理和风险管理中举足轻重，未来国债市场的发展应进一步服务于商业银行参与国际竞争的需要。 三、人民币国际化趋势下的金融市场深