西方股利政策及其成因分析.docVIP

西方股利政策及其成因分析影响上市公司股利政策因素非常多，本文主要从股权结构出发，从股权结构、股份性质、股东要求和股市的稳定性等四个方面，运用行为金融学分析各类股东的行为模式，推导国外上市公司股利政策形成的机制，得出国外上市公司主要采取现金分红的原因。 一、 西方国家股利分配现状 一般来说，上市公司分红大致分为4种形式，包括现金股利、股票股利、财产股利和负 债股利。上述四种分红形式中，现金股利形式是西方最普遍的股利支付方式，并且派现率高。 美国上市公司的现金股利占公司净收入的比例在20世纪七十年代约为30%～40%。到20世纪八十年代,这个百分比相对稳定在大约占收益50%的水平上。从全球33个国家4000家上市公司来看,1995年股利支付占税后利润的比例平均约为30%. 二、西方国家的股权结构 股权结构包括两个方面的内容:一是股东的类型，不同类型的股东，由于投资动机不同，从而表现出不同的行为特征，从而影响公司的股利政策。二是各类股东持股所占比例，也即股票的集中或分散程度，这决定了不同股东对公司股利政策的影响程度。下面将从这两个方面分析西方国家上市公司的股权结构。 1、股东的构成 国外上市公司的股东,包括国内个人投资者、国内机构投资者、国内非金融机构、公共部门，包括政府及其代理人和公营机构、外国投资者。 2、各类股东情况 根据FIBV（国际证券交易所联合会）1999年就会员整体情况做的调查，各类投资者在股票市场的总体情况为：国内机构投资者是最主要的投资者类型，占30.2%，其次为国内个人投资者，占25.5%，两者合计55.7%。国外投资者占22.6%,国内非金融机构为15%,二者共计37.6。 从地区情况来看，北美地区个人投资者股权比例达到48.2%，亚太地区和欧洲分别达到28%和20%。根据FIBV（国际证券交易所联合会）1999年所做调查，英国的机构投资者持有股权占其资本市场的51.8%,美国达到50.5%,位居世界第二。后两类投资者与前两类投资者在投资目的方面存在显著差别，前者以获取收益性为主要目的，而后者着重从控制权方面获取战略收益。 三、国外上市公司主要采取现金分红的原因 1、股份性质决定股权收益的实现形式 股东投入资本，便享有两种权利：剩余索取权和控制权。所谓剩余索取权主要是指股东从公司的收益中获得现金股利的权利，当然也包括股东抛售股票获得差价；而控制权是指股东对公司的经营管理进行决策的权利。根据股东对公司拥有的权利，可知股东的股权收益实现途径： ① 要求公司分红。股东可以要求公司制订有利于自己的分红政策。虽然在理论上每个股东都拥有这种权利，然而事实上，由于股份的扩散，特别是个人股东的权利虚化，个人股东在股东大会上难以行使其应有的权利。往往只有那些拥有公司较大股份的股东才能真正享受这种权利。 ②通过转让获取资本利得。也就是在股票价格高涨的时候，通过抛售股票变现，总之是，低买高卖，频繁进出，获取股票价差。这也是持股比例低的个人股东普遍期望的获利方法。当然，通过低买高卖的成功操作需要其他很多环境的配合，例如，需要良好的信息收集和判断能力，但这需要付出代价。否则，如果股东预测在一段时期内通过持有该股票获得的红利收入超过资本利得收入时，他们就不会采取这种方法来获利，而会长期持有该股票，这反过来有利于公司股东构成的稳定，从而稳定公司的股利政策。 ③获取控制权收益。这主要是针对国外证券市场的国内非金融机构投资者和战略投资者而言。这类股东一般拥有自己的产业或者经营服务领域，一般而言，企业法人本身有自己的产品经营业务，其对外投资持股，总要为它的经营战略服务，所以企业法人股东不仅要干预受资企业的经营，而且力求把它的经营纳入自己的经营战略中去。 由于西方国家是一元股权结构，股份是全流通的，因此从理论上和实际层面来说，上述实现股权利益的方式都是可行的。 2、股东构成决定了股东选择不同利益实现方式 虽然从理论上讲,各类股东都可以通过上面的三种途径实现股权利益,但是在现实生活中,由于各种条件的限制,不同的股东会倾向不同的股利分配方式。总体来说，一种倾向于获取长期控制权收益，一种更关注企业剩余索取权。我们选取企业机构投资者和个人及机构投资者来进行分析。 首先，从企业机构投资者来看，虽然其最终目的也是为了获取收益,但是,其投资的侧重点在于控制权带来的长期收益,如稳定而持续的交易关系、资产的整合、资源的相互利用、规模经济效应、对自己更有利的竞争格局、品牌商誉的提升等。当然，企业机构投资者在某些条件下也完全可能采取抛售股票的方式来获取收益。例如市场投机氛围浓厚，导致其所持有的股票价格大幅上升，其预期抛售股票所获得的收益大大多