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风险资本退出机制与退出时点研究 摘要 风险投资20世纪50年代起源于美国，由于二战以后美国军事和空间科技的 商度发展，促进了整个高科技工业的发展，从而为风险投资活动提供了丰富的土 壤。在我国，风险投资是在20世纪90年代开始广泛出现的一种投资方式，但成 功的风险投资案例不是很多，很多风险投资一开始就陷入了泥潭，难以运转。原 因在于缺乏有效的退出机制和无法正确地决策退出时点。风险投资者进入风险企 业，其目的在于资本放大和投资组合，然后退出，使其资本收益率最大。只有成 功地退出，风险投资的收益才能实现、资金才能循环流动。因此风险资本从其成 功的投资中退出，对风险投资市场正常运行有重要意义。通畅的退出渠道、合理 的退出时点是实现资本收益率最大化的关键，也是促进整个风险投资业发展的关 键，最终对整个国民经济起推动作用。 本文由两篇组成，第一篇是风险投资退出理论研究，阐述了风险投资的发展 历史、我国风险投资的发展现状以及项目风险投资的运行阶段，这是全文的理论 基础。对于风险投资的发展历史，我们主要关注美国的情况，因为风险投资发源 于美国并且获得成功，美国是当今世界风险投资业发展最好的国家。接着我们介 绍了我国风险投资的发展现状，风险投资在我国的起步较晚，至今发展比较缓慢， 只有深入研究我国的发展现状才能更好地确定适合我国的退出机制。最后我们分 析了风险投资的运行阶段，按照世界通行的五阶段分类法进行划分，并详细阐述 了各阶段的特点，这是我们研究风险资本退出时点的理论基础。 第二篇是风险资本的退出机制和退出时点研究，包括第三章和第四章：第三 章主要从定性方面研究了风险投资的退出机制。现在通行的三种退出机制中， IPO和并购是良性退出机制，被各国广泛采用。但随着经济的发展，两种退出方 式远远不能满足现存的退出需求。由于资本市场的飞速发展，IPO在某些国家曾 一度超过并购成为风险投资的主要退出方式；但随着经济的发展，退出需求不断 增加，口O已远远不能满足需求，于是并购又成为主要退出方式。但在我国，由 于资本市场的发展还刚刚起步，风险评估能力以及承受能力的有限，很少有私人 资本介入风险投资领域。针对这种情况，本文提出了一种新的退出机制——抵押 担保退出机制，这是一种虽然撤出投资，但仍保有部分风险的退出方式。第四章 主要从定量方面研究了风险投资的退出时点问题。传统评价退出时点的方法的有 两种：IRR和累计收益率法，IRR不能考虑累计收益因素；累计收益率不能考虑 时间和风险因素，在决策中越来越显示出其不足。于是本文提出了两种新方法用 于评价退出时点：一种是经济增加值法，一种是模糊数学评价方法。经济增加值 与传统的经济增加值不同，它是在价值增加值的基础上减去资本成本，资本成本 又可以根据具体情况来确定，形成了三级预警指标。模糊数学评价方法把决定退 出时点的因素作为分析对象(包括能定量化的因素和不能定量化的因素)，研究 他们如何决定退出时点。这是对退出时点研究理论的一个重大突破。本文的核心 和重点章节是第二篇的三、四章。 关键词：退出机制，退出时点，抵押担保退出方式，经济增加值，模糊数学评价 法。 rileof Ti Ouit ontheOujtMechanismandthe Studies Venture Capita Abstract in the ofVCAmericain1950’stothe after From rapid appearance development