我国白糖期货市场价格发现功能协整统计策略.docVIP

我国白糖期货市场价格发现功能协整统计策略 　从2008年起，我国开始了新一轮的通货膨胀。各路农产品纷纷涨价，从绿豆到大蒜，从生姜到大葱，农产品价格的上涨助推CPI一路走高，并起伏不定，在一定程度上影响了人民的正常消费生活。期货市场价格作为现货市场价格的“晴雨表”，对现货市场的价格起着指导与发现的作用。因此研究期货市场价格与现货市场价格之间关系，分析期货市场对现货市场价格反映的灵敏程度，追踪现货价格走势已成为期货价格研究方面的一个重要问题。 　我国期货市场起步于改革开放后，由于市场调节能力不断增强，农产品价格大幅波动，农业生产受到严重影响，1988年学者专家建议通过建立农产品期货市场为农产品价格大幅波动提供风险管理工具，我国开始了探索期货交易之路，1990年正式开始起步，经过20年的发展，我国期货市场从无到有，从小到大，到2009年底我国商品期货成交量居全球第一。 　白糖是一个特殊的产品，其自身是工业产品，具有工业产品的性质，但其产品的原料甘蔗和甜菜是农产品，因此白糖又具有农产品的性质，因此白糖价格相对于其他农产品价格波动周期更长，波动幅度更为剧烈，2008年白糖每吨价格不到3000元，但到了2010年末每吨价格高达7000元。价格的剧烈波动导致白糖企业具有强烈的套期保值需要，白糖期货自2006年1月6号上市以来，成交量一路上扬，到了2012年末，成交量已位居全球首位，但白糖期货市场是否有效，是否能履行其最重要的职能”“价格发现功能，一直困扰着参与白糖期货交易的各方投资者。 　1文献回顾 　价格是市场的核心，市场通过供求关系形成和发现均衡价格，然而在只存在现货的市场上，白糖生产企业只能按照现在的价格静态的预测未来的价格，无法动态的预测未来一段时期供求关系可能发生的变化，这就导致白糖生产企业只能依据当前的价格安排未来的生产，价格调节的滞后导致了白糖市场呈现周期性的循环波动，即经济学上描述的蛛网模型。由于价格信号的误导，常常造成白糖产业资源配置的低效率，降低了生产企业的预期收入，严重挫伤了白糖企业生产的积极性。 　在白糖存在期货市场的情况下，由于期货合约时标准化合约，且集中在市场上公开进行，参与者众多，交易结果基本反映市场中不同主体的参与者对白糖未来价格达成的共识，白糖生产企业可以通过期货合约的均衡价格判断包含未来供求关系信息的预期价格，有效的组织生产，避免陷入蛛网困境，进而控制成本，提高利润；与此同时，市场需求也会在期货价格的引导下，不断收敛于新的市场均衡点，因此，白糖期货价格的前瞻性有助于避免白糖市场出现周期性循环波动，促进了白糖产业的稳步发展。 　此外，众多学者都在自己的著作中对期货价格的形成表达了自己的观点，影响力比较大的是持有成本理论和仓储理论，虽然各自的出发点不同，理论模型也不尽一致，但对现货价格受期货价格影响的观点完全认同。持有成本理论最先由凯恩斯提出并由希克斯完善，该理论认为在动态的市场上，现货价格等于期货价格与持有成本之差，如果期货与现货的差距过大，套利者的存在最终会使现货市场价格反映期货市场价格的预期。仓储理论是由沃金提出，该理论认为边际持仓成本是期货价格与现货价格差异大小的关键因素，随着到期交割日的临近，边际持仓成本逐渐递减至零，现货价格等于期货价格。 　白糖期货市场要想发挥价格发现功能，首先期货市场需要吸引大量的不同投资主体的交易者参与公开竞价，不同的投资主体掌握的信息不同，有不同的成本考虑，白糖期货的成交价格才能动态、连续的反映整个市场对白糖价格的预期，其次期货交易必须透明，期货交易的参与者获得信息的机会是均等的，形成的期货价格才会真实的反映未来的供求关系；与此同时，还要求白糖现货市场规模大，接近完全竞争，期货价格出现大幅异常波动才会因大量的套利者和套期保值者的存在而迅速平复，避免期货价格由于过度投机导致变动趋势与现货价格变动趋势不存在拟合关系。 　有效市场假设最早由萨缪尔森（Samuelson）于1965年提出，他认为如果价格能完全反映市场参与者的预期，那么价格是随机波动的。1970年法马（Fama）在此基础上完整的定义了有效市场，他认为有效市场是市场的价格应该充分反映所有相关的信息，因此任何人不可能用其他方式或其他渠道获取超额收益。他根据价格反映信息的效率的不同，将有效市场分为三类：一是强势有效市场：市场价格包含了所有信息，包括所有历史价格信息以及公开的和未公开的信息（即内幕信息）；二是半强式有效市场：市场价格反映了所有历史价格信息以及公开的可得信息；三是弱式有效市场：市场价格仅仅反映了历史价格信息。在此之后，Dikey和Fuller以及Malkiel等众多学者对有效市场理论做了大量理论研究工作，使有效市场理论逐渐成熟。 　对于期货价格效率的实证分析，国外学者已经做了深入的研究。196