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我国系统金融风险及化解对策创新 　 一、中国金融风险金融风险根源 　当前我国经济改革进入“深水区”，宏观经济的“稳增长+防风险”成为主基调。去产能过剩带来的金融风险；房地产下行带来的地方债务风险，以及地方融资平台和影子银行风险，成为当下最为突出的金融风险。加上量宽退出带来的资本流动逆转风险，共同构成了当前中国金融体系的主要风险。 　1. 投资效益的下滑和刺激政策的负面影响有可能加速金融体系和影子银行系统风险的暴露。 　从2010年第3季度开始，中国经济步入持续下行轨迹，2014年前五个月为例，投资、消费和外贸的同比增长目标分别为17.5%、14.5%和7.5%，而上述指标在2013年分别为19.3%、13.1%和7.6%，经济增长将下行至7.5%以下并且中期内还可能持续下行。经济增速的持续下行，政府调控弱化。目前投资的75％、消费的85％是由民间投资和私人消费形成的。经济增长较快时被掩盖的问题，尤其是投资效益的下滑和刺激政策的负面影响，都将加速金融体系和影子银行系统风险的暴露。 　数据显示银行在内的各类政府实体的隐性“担保”使得影子银行市场规模迅速扩大。未来一年，更多信托及理财产品即将到期，预计会出现更多兑付问题和违约事件。信托或影子信贷违约最主要的负面影响是打击投资者对影子银行市场的信心。违约事件可能会导致投资者对信托和其他影子银行信贷市场丧失信心，致使这些市场上的流动性收紧，从而产生信贷紧缩。流动性很可能会回流到银行体系中（尤其是大型银行），毕竟大型银行享有更强的隐性担保、且中国的资本账户基本封闭。不过，银行无法迅速扩大信贷规模以抵消影子信贷市场的收缩，因为银行面临着贷款额度等方面监管要求和限制。决策层可能会放松对银行贷款的部分限制和规定以应对信贷紧缩，但其决策通常较慢、很可能在信贷紧缩已然产生负面影响之后才会做出反应。银行会将表外资产移回表内，不良贷款可能增加，信贷紧缩可能导致其资产扩张速度放缓、整体资产质量恶化。 　隐藏在银行间市场中的信贷违约可能会造成更大的麻烦。中国的银行间市场规模庞大且结构复杂，连接了银行、非银行金融机构甚至大型企业。若这个市场上出现违约事件，其影响很可能会由实力弱小的中小银行或非银行金融机构传导至大型银行，从而带来支付危机或利率大幅上升。 　利率上升可能损害股票市场。虽然中国是世界上增长最快的经济体之一，但中国股市的表现确实较差。这背后有几方面原因，其中最重要的是盈利能力较差。造成全球金融危机以来中国企业利润下滑的一个关键的周期性原因是：名义GDP增长、以及更重要的名义工业产出年均增速从过去的18%大幅降至过去两年10%左右的水平。盈利能力差也有结构性的因素”“中国处在迅速发展和资本深化阶段。投资密集型的增长模式意味着尽管整体利润尚可，但与更发达经济体相比，利润率（盈利能力）较低。此外，政府向投资倾斜的政策、充裕的信贷导致很多行业投资过度，因此很多行业长期产能过剩、利润率较低。我们认为工资上涨不是拖累盈利能力的主要因素”“实际上，由于自动化程度提升、劳动力生产率有所提高，近几年纺织等劳动密集型轻工业的利润率明显改善。股市表现差其他可能原因是投资者越来越担心中国经济面临的结构性问题，包括杠杆大幅攀升、地方政府融资问题及房地产泡沫等”“所有这些均令投资者担忧中国目前的经济增长和盈利水平在未来的可持续性。 　美国和欧洲经济复苏确实会推动中国出口需求回暖。按增加值计算，这两个市场中国出口的比例接近一半。因此，我们预计未来一年中国的实际出口增长将回升约1.5个百分点。但是，中期内中国经济增长对出口的依赖度不会增加。首先，政府已经将降低增长对投资和出口的依赖度作为重要目标。实际上，中国的外部收支有了非常明显的变化”“经常账户顺差占GDP的比重已经从2007年的10%降至过去两年间的2%左右。其次，随着中国经济规模壮大、在全球贸易中所占比重升高，中国将越来越难依靠出口提振整体GDP增长”“尤其是考虑到未来几年中国的主要贸易伙伴持续面临着结构性问题。第三，随着中国国内的资金、劳动力、公用事业及环境成本继续攀升，其出口竞争力越来越难以维系。放宽人民币交易区间、允许人民币温和贬值，打击“热钱”流入。当然，外汇流入放慢、人民币升值压力减轻有助于缓和强势汇率对出口带来的负面影响。 　2. 地产泡沫风险局部存在。 　房地产是最容易诱发金融危机的行业，因为其具有金融属性，常被当作资本品来炒作，而且参与者众多，极易形成资本泡沫。因为危机形成的地产泡沫已经有许多案例，上世纪 80 年代末的日本、1994 年的海南地产泡沫、1997年的亚洲金融危机形成的香港地产泡沫以及 2008年的美国次贷危机，都是地产泡沫破灭的典型案例。我国地产领域存在局部泡沫部分已经破灭，如温州、鄂尔多斯的地产泡沫。其他地方的地产是不是还