信息透明度与股价同步性的关系.PDFVIP

信息透明度与股价同步性的关系 徐 蕾 ，冯 莉 （教授）1 2 【摘要】基于中国证券市场2009~2015年间非金融类上市公司的财务数据，利用多元线性回归模型 （Pooled-OLS）重新实证检验了上市公司信息透明度与股价同步性的关系，创造性地考察了机构投资者 对信息透明度与股价同步性关系的偏效应影响，从侧面检验了机构投资者在中国证券市场中的作用。研 究发现：在我国证券市场中，上市公司的信息透明度与股价同步性之间呈现显著的正向关系；随着机构 投资者参与程度的提高，信息透明度与股价同步性的正向关系显著性减弱；基金持股能够显著减弱信息 透明度与股价同步性的正向关系，合格境外机构投资者持股却不能。 【关键词】信息透明度；股价同步性；噪音；机构投资者持股 【中图分类号】F235.99 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）21-0116-8 价同步性关系的偏效应，从侧面验证机构投资者在 一、引言 我国证券市场中的作用。 所谓“股价同步性”可理解为股票市场上的“同 二、研究假设 涨共跌”现象，是某一时期市场中的股票价格向着同 一个方向运动的比例。在学术研究中，R 一般被用2 （一）信息透明度与股价同步性的关系假设 作股价同步性的量化指标，它是传统的资本资产定 已有的研究表明，在一个强式有效的市场中，证 价模型（CAPM）中的拟合优度，一般来说，R 值越 券价格包含了一切信息，股价不会受到非理性因素2 大，股价同步性越高，反之，则越低。随着我国市场化 的影响，此时的信息透明度与股价同步性正相关。然 进程的加快，机构投资者在证券市场中的作用不断 而，实际的证据和大量的经验均表明，市场并非强式 增强。2000年证监会首次提出“超常规发展机构投 有效。在一个非充分有效的市场中，既存在着公司特 资者”，并将其作为改善资本市场投资者结构的重要 质信息，又存在噪音，并且噪音会占主导地位。面对 举措。2005年，修订后的《证券法》中明确了上市公 信息不对称和成本收益问题，投资人不可能完全识 司应该引进机构投资者，以提高会计信息披露程度； 别并区分两类不同的信息，这也意味着公司股票价 2012年，证监会再次提出要加大对机构投资者的培 格可能由噪音推动产生变动。 育力度，改善上市公司投资环境。一系列支持机构投 近年来，国外学者针对发展中国家的证券市场 资者的政策，使得机构投资者在我国资本市场中的 研究发现，在市场不够发达、各项体制机制不太健全 持股数量不断增加，影响力也不断增强。 的证券市场中，噪音推动着股价的形成，使得信息透 机构投资者一定能够稳定股市吗？对此，国内外 明度与股价同步性之间表现出显著的正相关关系 学者主要从机构投资者对股市波动或股价同步性的 （Lee和Liu，2007；Dasguptaetal.，2008）。国内学者 角度进行论证，少有文献从机构投资者对信息透明 针对中国证券市场的总体特征和实证数据，得出信 度与股价同步性关系的影响的角度来进行探讨。基 息透明度与股价同步性正相关的结论（王亚平， 于此，本文通过考察机构投资者对信息透明度与股 2009；金智，2010）。 【基金项目】河北省社会科学发展研究课题（项目编号：201603120104）；衡水学院课题（项目编号： 2016WT005、jg2016042） □ 财会月刊2017.21 ·116· 当前，我国证券市场仍被认为是不太成熟的市 场交易数据库》。机构投资者持股的相关数据来源于 场，存在着市场监管制度不健全、法律执行效率低、 万德（Wind）数据库。 信息透明度低、投资者法律保护制度弱、内幕交易频 （二）主要变量计算 发、市场定价效率低等现象。中国证券市场制度建 1. 股价同步性（SYN）的度量。参考学者MYY 设、投资者结构及监管手段等特征使得中国证券市 （2000）的方法，本文运用资