把握时机调整配置 - PIMCO.PDF

環球信貸透視 2016年3月 把握時機 調整配置 撰文 全球投資者正面對如何擺脫現時的低孳息甚或負債券孳息的困 境。例如，根據彭博資訊顯示，綜觀日本和德國的主權債券市場， 現時約有75%債券提供負孳息。投資者因而被迫在進退維谷之中 作出選擇：一是繼續困於潛在負回報之中；一是把資金分配至風 險較高的資產（例如股票），但其估值日趨欠吸引，而且在環球名 Mark R. Kiesel 義增長率下降的情況下，不少行業的盈利增長將備受挑戰。面對 環球信貸投資總監 這種兩難局面，加上環球貨幣政策漸失效用，投資者實在應考慮 轉向其他經風險調整的較佳選擇。 PIMCO認為現在是適當的良機，讓投資者考慮轉換所持資產，由一直專注於 PIMCO 的風險與回報水平同心圓（見圖1 ）的內圈位置所示的低風險和低至負 孳息率的資產，或外圈位置所示風險較高的資產，轉移至同心圓中圈區間所 示的資產，即質素較高的企業債券，以至個別高孳息債券及銀行貸款等資 產。目前，投資級別企業債券、個別高孳息債券及個別銀行貸款均可有機會 為投資者提供可媲美股票的回報，但歷史波幅卻顯著低於股票。就絕對及相 對估值而言，企業債券均可提供具吸引力的均衡風險與回報潛力－可作為現 行困局下的解決方案。我們認為企業債券位處同心圓中圈區間的「最佳位 置」，介乎風險較低（內圈）的主權債券資產（傾向在經濟步入衰退期間表 現優秀），與風險較高（外圈）的資產（例如股票，傾向在經濟擴張初期及 貨幣刺激政策下表現優秀）之間。PIMCO認為美國經濟在今年將可避免陷入 衰退，進一步支持我們認為現時應把握時機，轉向企業債券的觀點。 2 2016年3月環球信貸透視 圖1：PIMCO的同心圓 聯邦基金隔夜回購協議 高質素的新興市場債券+ 3個月國庫票據+ 市政債券+投資級別債券 商業票據+ 兩年期國庫券 高質素的CMBS 中期+長期國庫券 高孳息債券+銀行貸款+ 非機構按揭證券+ 低質素的新興市場債券 GSE按揭證券+掉期+ 政府期貨+ TIPS +機構證券 股票+房地產 資料來源： 。GSE = 政府資助企業；TIPS = 國庫抗通脹債券；CMBS = 商業按揭抵押證券 我們看好企業債券的觀點仍具說服力。我們是基於下 圖2：投資收益率比較 列因素持審慎樂觀看