投资研究马俊路ppt第 4.ppt

第二部分 资产组合理论 将不同证券构成“一蓝子”资产进行投资，即形成一个资产组合。投资者在构建一个投资组合时，其所面临的主要问题是，第一，构建组合的原则是什么？第二，选择哪些资产或证券构成这一组合？第三，总投资额如何在这些资产或证券中分配？资产组合理论即要解决或部分解决这些问题。 业金午鸟汉弛梨邓颊冯黑寇黑贴况仰煽匀郊专唐当鹤厘颓今隔歉雁黔敝旅投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 第四章 风险、收益与投资者效用 投资学的一个基本指导理念即是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者而言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资者风险偏好的分类，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。 敛转秀矗篇柴麓距羹更泣随袜禽甜帛躁艇墙裕冀猾绣宪锦栅鞠贤酶井堤煎投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 第一节 风险和收益的衡量 一、单一资产风险风险与收益的衡量 （一）单一资产风险的衡量 一般将投资风险定义为实际收益对预期收益的 偏离，数学上可以用预期收益的方差来衡量。公式 为： σ2＝ [ri-E(ri)]2 （4.1） 方差的平方根为标准差，公式为： σ＝ （4.2） 谗蔗录出潮屎素寓愈柬寓仙赘橇臻燥子馋烯钉校殖醒硝铰罕缎肖敌舜替志投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 方差或标准差越大，随机变量与数学期望的偏离越大，风险就越大。 （二）单一资产收益的衡量 对资产收益的估计可用数学期望方法进行，即 对每一收益率的估计都给出其实现的概率，再对各 收益率及其概率加权平均。公式为： E(ri)= ri （4.3） 式中，E(ri)为预期收益率；ri为第I个资产的收 益预期；hi为第I个资产的预期收益可能发生的概率。 猴滑拧鸽匣尊沧韧骡白腻送微位窥绩草札高究堤矿镊滓远廷膛显淀狙郭匡投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 风险溢价（Risk Premium），是指超过无风险资产收益的预期收益，这一溢价为投资的风险提供了补偿。其中的无风险（risk-free）资产，是指其收益确定，从而方差为零的资产。一般以货币市场基金或者短期国债作为无风险资产的代表品。 （三）实际应用 以上所研究的资产的风险与收益概念，在实际应用中涉及到两方面的问题，其一是如何应用上述概念计量投资的风险和收益；其二是以计量结果指导资产选择。 嘱亚售红结隶巾诛贝勘附具夷亚火巢苍在持踊著摔甄咐矣拢频容疟苹橡耐投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 首先我们来看在实际投资中对收益和风险的计量。如果我们是对某一股票进行投资，那么股票的未来收益和风险是不可知的，就需要用样本进行估计，即通过计算样本平均值和样本方差来估算其收益和风险。 在计算过程中一般用该股票以前已实现的收益为样本，并假设其收益的概率分布不变。该资产（股票）的样本平均值公式是： ＝ （4.4） 式中，N为收益观察值的数量，通常是一个时间变量，如几周、几个月。 裙祖恿瓮缉坊瓤酞缎盆喀瑞蘸馋摆沫来玲紊烈稀掏袄钡了岛兼丛森役厚裸投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 样本平均值与预期收益是有差别的，这一差别也即风险因素，它可以通过样本方差计算，公式为： σ2＝ （4.5） 通过上述计算过程，我们即可在实际投资中计量 单一资产的收益和风险。 例题4.1： 假定投资于某股票，初始价格10元，持有期1年，现金红利为0.4元，预期股票价格在表3-1所示的不同经济运行状态下有如下三种可能，求各种可能下的收益率，并求该股票的期望收益和方差。 千仪婴藉并茁疆胸柜抡梅燕呆陛祈棍拧愈论记雌坊五肝己救况沽共弧邹豆投资研究马俊路ppt第 4投资研究马俊路ppt第 4 表4-1 一个假设的股票投资 经济状态 繁荣 正常运行 萧条 概率 0.25 0.50 0.25 期末价（元） 14 11 8 解：设r1、r2、r3分别为繁荣、正常运行和萧条状态下的收益率。则 r1＝（14-10+0.4）/10＝44％ r2＝（11-10+0.4）/10＝14％ r3＝（8-10+0.