恒顺醋业三全食品.PDF

恒顺醋业 前几年心思不对， 专注的做好醋，是一个非常大的市场 三全食品 鲜食 整个战略就是错的，不应该去往互联网这些领域去贴 物流什么的比较麻烦 赛道不好，容易出食品安全事件 护城河感觉更高， 因为速冻食品很难做网购， 必须和经销商打交道，颠覆的难度加大 餐饮渠道也可以发力 增长 报告结论 ► 中国速冻食品行业增速在食品饮料子行业中领先（15%左右），但在食品制造业收入 中占比（不足4% ）相比海外（超过10% ）显著偏低，未来受益于生活节奏加快、 城市化率提升、冷链物流发展等，成长空间广阔。速冻米面行业增速的驱动因素包 括：产品高端化带动行业单价增长，产品多元化带动行业销量增长。 中国目前速冻食品人均消费量落后日本40 年，日本速冻食品发展过程中也经历了产 品结构升级与品类扩张阶段，此外渠道多元化明显，餐饮占比较高。日本速冻食品 龙头日冷集团通过产品创新与升级实现了收入的快速增长，其产品多元化路径值得 中国企业借鉴。 目前速冻食品仅占中国食品制造业总收入的3.8%， 对比与中国饮食习惯接近的日本，速冻食品占食品制造业总收入的比例为10.4%，中国 速冻食品成长空间仍然十分广阔。 目前我国速冻米面行业呈现三足鼎立状态，三全（含龙凤）以28%的市场份额位居第一， 思念和湾仔码头则各自占据19%和17%的份额。 我国速冻米面食品的主要品类为速冻水饺/汤圆/粽子等，品类多为节日食品且相对单一。 未来的空间在于不断通过品类拓展将速冻食品融入日常消费。 牛排套餐什么的很有意思 披萨 三因素叠加导致净利率降至低位，利润转折点已至。公司近年来 利润率持续下行，主因在于三因素叠加：一是13年收购龙凤产生 亏损；二是竞争环境恶化，思念退市后动作激进，通过价格战等 抢夺市场份额，三全被迫应战，同时自身进行渠道变革；三是鲜 食业务开始投资，前期亏损 劣势 1：速冻食品同业竞争激烈，与外卖竞争，是辅助餐食，不可能大幅提价。只能靠打品牌逐 步形成垄断优势，从而降低运营成本，提高净利率。 2 ：需要长期营销费用投入，关注每季度的运营效果。 看点： 1：80/90 后自主做饭比例逐年降低，速冻食品增长稳定。 2 ：基本已形成了几家具有一定品牌影响力的企业。 三全食品： 1：2014 年以后增速缓慢，毛利率保持稳定，但营销费用大幅增长，导致营业利润为负，靠 政府补助保证净利率为正。 2 ：存货在降低，存货周转率提高。总的现金周转周期在提高。 3：现金流不缺，但1 年以内的应收账款非常高。 4 ：目前市值跟最好时候的11、12 年差不多，收入翻倍，但利润只有原来的70%。（毛利增 加了10 亿，销售费用增加了10 亿，其他费用增加减少了净利润）。 5：假设净利率提高到正常水平5%，则50 亿的收入对应2.5 亿利润，目前73 亿市值对应 30 倍的估值，并不便宜。 凤凰光学 海康进来后，特别是海康背后的集团，硬扶植一个光学板块的话，希望还是很大的 中国电科集团经营情况较好，营业收入和利润总额增长情况在 军工集团中居于前列。集团 旗下优质资产众多，近两年资本运作积 极，旗下上市公司平台作用凸显。本次重组进一步 加强了公司光电 平台的定位，我们认为这只是中国电科光电业务整合的第一步，中 国电科 在光、机、电领域仍有体量不菲的优质资产，我们认为在条 件适当的情况下，未来不排除 对公司进行进一步重组。 隆平高科 有好的产品 水稻这个领域，中国有优势 行业有很大的整合诉求 这个行业容易出大市值公司 规模优势： 农民对新产品的反馈没那么快，占领渠道之后，竞争力就无敌了 虽然是重度研发行业，但不容易别颠覆，小公司难进渠道，除非是大公司切入水稻 看多逻辑：常规稻黄花沾 16 年的结实率仅 30%，而隆两 优华占的结实率高达 80% 以上， 加之高抗稻瘟病，使得其保产优势非常显著。 在丰调雨顺的时候，优秀的水稻品种很难脱颖而出。2016 年的这一影响长江中下游水 稻生 产的极端天气，使得广抗、高抗稻瘟病、抗逆性好（对天气敏感性相对较低），多 穗（可以 对冲稻穗空壳率）、米质优的品种，更受农民青睐。正是在这一背景下，隆平 高科的隆两优 系列（隆两优华占、隆两优 534 等）、晶两优系列（晶两优华占、晶两优 534、晶两优 1212 等）等能适应当下极端环境的优势品种脱颖而出。 由于水稻种植的生态环境多样化且品种更迭周期较短（一般 3~5 年），大而 全的品种很难 出现，需要针对特定的市场做细分的研发。在某一性状特别突出而其它方 面