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中国概念股“红筹回归”QA-顾彦滨2012年01月09日11:392012年1月9日，我所管理委员会委员、高级合伙人、国际业务部和证券与资本市场业务部负责人顾彦滨律师就中国概念股上市公司“红筹回归”的问题接受了搜狐记者的采访。近日，有媒体采访到北斗鼎铭律师事务所管理委员会委员、高级合伙人、证券与资本市场业务部负责人顾彦滨律师，与顾彦滨律师就中国概念股私有化等问题进行了探讨。就相关热门话题，日前，搜狐记者刘铮对顾彦滨律师进行了采访，顾律师就中国概念股私有化/退市所产生的后果之一——红筹回归所涉及的一系列问题进行了更深入的讨论。1. Q：在之前的一次媒体采访中，您介绍了中国概念股私有化/主动退市的一些基本情况，同时提到完成私有化的中国公司可能会选择的三种道路：继续发展私人公司、选择美国以外其他境外资本市场上市或者回归境内资本市场上市。能否请您今天介绍一下中国概念股回归境内资本市场上市的具体情况？A：好的。中国概念股回归境内资本市场上市目前是比较热门的话题，也就是通常我们所说的“红筹回归”，并不是一个新现象，之前也有过类似的情况出现，只是近期在美国资本市场的冷淡及国内资本市场蓬勃发展的大环境下，这一话题更加引人注目。简单来说，红筹回归指的是已经或者计划在境外证券市场上市的中国公司，将已经搭建好的红筹构架拆除后在境内证券市场发行上市；其所针对的不仅仅是已经成功登陆境外证券市场的中国公司，还有尚未在境外上市，但是已经搭建好其红筹构架的中国公司。就目前的情况来看，随着境内资本市场的不断完善，越来越多已经搭建好红筹架构的企业着手拆除红筹架构转而寻求境内上市。截至目前，大约已经有二十多家中国公司完成其红筹回归，成功登陆境内证券市场。其中，海联讯是截至目前最新完成红筹回归的一家公司；2. Q：根据您的经验，影响企业做出红筹回归决定的因素都有哪些？A：影响企业做出红筹回归决定的因素比较多，概括起来主要包括以下几个：一是日趋完善的境内证券发行制度和证券市场较高的市盈率，大大增强了境内资本市场的吸引力。二是国内人民币基金强势发展，其性质决定了在介入公司的资本运作之后会主导公司选择境内资本市场。三是已在境外资本市场上市的公司在境外市场受到冲击，证监会、交易所对中国概念股公司施以愈加严格的监管要求，做空力量带来包括集体诉讼在内的各种负面影响、公司股价长期处于较低的水平、估值低，流动性差、缺少投资人的关注、无法获得预期融资等等，使得这些公司也会选择退出境外市场在境内上市。四是美国证券监管机构日趋严格的新规定使已经登陆美国场外交易市场（OTCBB）的公司望而却步，转而投身国内市场。比如，美国证监会以及交易所针对反向并购公司提出了一系列新的升板要求，包括反向并购公司必须经过一年的“成熟期”并向证监会提交所有需要提交的文件与报告、需要在一定持续的时间段内维持规定的最低股价。五是国内政府采取的鼓励及开放性政策，为企业红筹回归提供了政策方面的依托于支持。日前，上交所高管也表示，中概股中存在的对于国际会计准则、美国会计准则、国外的法律环境及国外投资者的文化的不熟悉，在信息披露、投资者关系管理等方面的不到位，以及美国市场可以全面做空的机制，使得中概股在美国市场面临多方面的冲击；相较于海外资本，国内资本更加了解这些因股价下挫而认为价值已被低估的海外上市公司的质量；上交所高管同时表示“上市公司整体而言是中国最好的企业群体，欢迎中概股回到祖国”。六是VIE事件给正在使用VIE结构的拟上市公司带来了很大的不确定性，使得其在徘徊中转而选择境内资本市场；而香港联交所针对VIE结构提出了最新的上市决策，原则上明确了在审核相关申请人的上市申请时，将全面考虑申请人采取协议控制模式的原因，规定当法律允许申请人无须采用协议控制模式进行业务经营时，取消采用协议控制模式。也就是说，最早应用于限制、禁止外商投资领域，现在已经广泛利用的VIE结构，已经受到了香港交易所的限制，当申请人的业务不属于中国法律法规规定的限制外资进入的行业时，申请人不得在采用VIE模式。这也给许多已经搭建好VIE架构，预备在港上市的公司带来了打击，不得不转而回归境内资本市场。七是商务部、外管局、工商总局、国税局、证监会、国资委等联合发布的10号文，以及75号文、142号文、698号文等一系列涉及税收、外汇及跨境支付等方面的规范性文件的出台，也在一定程度上对原本拟在境外上市的公司形成了障碍。3. Q：能否简单介绍一下红筹架构的模式？A：我们通常说的红筹架构指的是中国公司通过其在境外的控股公司间接在境外上市。红筹架构搭建时所形成的海外结构一般有两种形式，一是所谓的“新浪模式”（VIE模式），最早用于属于限制、禁止外商投资的领域，目前已经被广泛地使用，通过“协议控制”使得境内运营公司的财务报表可以合并到境外上市主体中去；另外一种是