房地产投资GDP与货币供给(文库版).doc

房地产投资、GDP与货币供给 一、引言 近年来中国经济持续保持高速增长,房地产市场发展得更为迅速。因房地产投资和货币供给增长率远高于经济增长率,中国许多城市存在房地产信贷和房地产投资过度增长问题,这使房地产市场存在很大的泡沫风险。国际金融危机爆发后,中国经济增长放缓,房地产价格也随之下降。但2009年上半年以来,中国许多城市房价又开始上涨,房贷和房地产投资也在增加。一旦房价下降,房地产泡沫破灭,将导致严重的金融危机和经济危机。因此,房地产投资和货币供给不仅影响经济增长,经济增长也会影响房地产投资和货币供给。 一部分文献研究了房地产投资与经济增长的互动关系。格林(Green)使用美国1959)1992年的季度数据,运用格兰杰(Granger)因果关系检验,考察了住宅、非住宅投资与GDP的因果关系。他发现,住宅投资是GDP的格兰杰因,但反之不成立;非住宅投资不是GDP的格兰杰因,但反之成立。科尔森和金(Coulson and Kim)使用美国1959-1997年的季度数据,运用格兰杰因果关系检验、脉冲响应和方差分解分析,考察了住宅投资与GDP的关系。他们发现,住宅投资通过影响消费而影响GDP,但非住宅投资对GDP仅有微弱影响;同时,非住宅投资对住宅投资具有挤出效应。高杰和斯奈德(Gauger and Snyder)使用美国1959-1999年的季度数据,运用协整分析、向量误差修正模型和脉冲响应函数考察了金融放松管制前后住宅投资、利率、货币供给(M2)和GDP的长期关系。他们发现,放松管制前,短期利率冲击显著影响住宅投资;放松管制后,长期利率冲击显著影响住宅投资,同时住宅投资显著影响GDP。戴南等人(Dynan et al)认为,金融放松管制和金融创新,使投资对经济冲击变得不敏感。当借款人能够从二级抵押贷款市场融资时,尽管利率提高,但对住房投资影响不大,对GDP仍将产生显著影响,非住宅投资对住宅投资也无明显的挤出效应。迈尔斯(Miles)使用美国1959-2007年的季度数据通过VAR考察了住宅投资与美国经济的长期关系。他发现,住宅投资在美国经济周期中扮演了非常重要的角色,特别自1980年金融放松管制及其创新后,住宅投资不仅促进了消费,而且促进了非住宅投资,政府未来政策更应关注住宅投资对经济周期的影响。沈悦、刘洪玉使用中国1986-2002年的年度数据,运用协整分析、脉冲响应函数和预测均方差分解考察了房地产开发投资与GDP互动关系。他们发现, GDP是房地产开发投资的格兰杰因,但反之不成立;房地产开发投资对GDP的脉冲响应和贡献均大于后者对前者的影响。梁云芳等人通过变参数模型和向量自回归模型考察了GDP、利率和信贷规模对房地产投资的影响;脉冲响应函数结果表明,房地产投资冲击对经济增长具有长期影响。黄忠华等人使用1997-2006年中国31个省份数据实证考察了房地产投资和经济增长的关系。实证结果表明,房地产投资和经济增长相互影响。 况伟大认为，上述研究面临缺陷在于其仅考虑了房地产开发投资对经济增长的影响，未考查房地产购买对经济增长的影响。实际上,房地产投资不仅包括房地产开发投资,而且包括房地产购买。前者为房地产生产投资；后者为房地产最终投资。 另一部分文献研究了货币供给、投资与经济增长的互动关系。科林斯和森汉迪(Collyns andSenhadji)考察了过度放贷、房价周期和亚洲金融危机之间的关系。他们认为,亚洲金融危机的产生在于,人们对经济增长的过度乐观,导致外资大量流入;银行过度放贷,导致房地产价格迅速上涨,投资回报高涨;一旦经济增长受阻,投资者情绪开始逆转,财务报表开始恶化,最终导致银行和外汇危机。切凯蒂等人(Cecchetti et al)考察了1980年以来的全球40个银行危机对总产出的影响。研究发现,银行危机将导致经济萎缩3年~5年;若存在货币危机或经济萧条,银行危机对经济增长的负面影响更大、时间更长。上述研究缺陷在于,未考虑房地产投资、房地产贷款和经济增长的内生性问题。 综上所述，本文将从两个方面来考察房地产投资的互动因素：一是房地产投资与经济增长的相互关系；二是房地产投资与货币供给的关系。 模型 本文采用况伟大教授的观点，并借用其论文中的模型来考察我国房地产投资、GDP以及货币供给之间的关系。其基本思路如下： 在传统柯布-道格拉斯生产函数基础上,我们可以建立如下经济增长模型: 其中 RIt和NRIt分别表示为房地产投资和非房地产投资，其和为全社会固定资产投资总额，反映二者对经济增长的影响。 对上式取对数，可以得到： lnYt=lnA+αlnRIt+λlnNDIt+βlnLt 由上述理论模型，可得以下扩展的对数型计量模型： 式中，NRIt以固定资产投资与房地产开发投资之差表示