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人民币升值难以持续?
宏观经济报告
宏观经济研究报告
2012 年11 月5 日 宏观经济 研究部
彭文生
分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010001 人民币升值难以持续
pengws@
林暾
分析员,SAC 执业证书编号:S0080512100003
lintun@
赵扬
联系人,SAC 执业证书编号:S0080111080022 要点
zhaoy@
9 月份外汇占款止跌回升、M2 显著提速、人民币兑美元继续升值。在历史上,居民
杜彬 和企业部门在获得外汇收入后,将外汇大部分出售给商业银行,商业银行再出售给央
联系人,SAC 执业证书编号:S0080111070003 行。一般而言,资金流入带来本币升值压力,外汇占款上升则意味央行购汇,一方面
dubin@ 缓解本币升值的压力,同时增加市场流动性。
但是9 月的情况不是历史的简单重复。9 月外汇占款的分布,主要是企业与居民向商
业银行售汇,而不是央行向市场购汇。9 月份央行外汇占款显示私人部门(包括商业
银行和企业与居民)资金流入只有 20 亿。近几个月以来,央行购汇量异常地少,主
要是通过逆回购,而不是外汇占款,来实现流动性的改善。
9 月期间人民币大幅升值1%。升势凌厉的原因在于,企业与居民售汇意愿在QE3 后
有所加强,然而央行一方面购汇不积极,容忍市场推升人民币,另一方面也有主动引 wwwww1
导升值的迹象。央行的行为值得关注,其减少市场干预,是短期的政治因素,还是朝
汇率灵活性迈出重要一步,还需进一步观察。
人民币强势升值难以持续。从长期看,人民币汇率已经接近均衡水平,它受两股结构
性力量交替影响:经济转型导致实际有效汇率面临温和升值压力,而外汇资产在政府
与私人部门间的失衡分布,又使得汇率有贬值压力。短期看,QE3 的影响不可持续,
而央行对汇率大幅升值的容忍度应当有限。我们对人民币兑美元年底中间价的预测是
6.27 ,明年年底价的预测与今年持平。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部:2012 年11 月5 日
目录
人民币升值难以持续 3
央行购汇量小 3
央行通过逆回购而非外汇占款改善流动性 3
QE3 和央行购汇有限驱动人民币升值 4
人民币强势升值难以持续 5
结论 6
图表
图表1: 9 月央行外汇占款增量很小 4
图表2: 央行主要还是靠逆回购等主动放松流动性 4
图表3: 日间交易显示9 月人民币升值压力加大 5
图表4: 我国非政府部门积累外汇净负债 5
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