海银财富2016定增市场分析：折价率下行,监管趋严.pdfVIP

海银财富 2016定增市场分析 ：折价率下行 ，监管趋严 根据发行日期统计 ：2016年定向增发总募集规模 1.52万亿 （包含三年期 ），2015年 定向增发募集规模 1.3万亿 ，今年同比增加 18.9%。2015年累计定增项目819 家 ，2016 年累计定增项目738 家 ，项目减少但单个项目平均募集规模在增加。 一、市场回顾 ：定增体量大 ，监管趋严 今年 A 股经历 1月份的熔断之后 ，2-12 月 A 股指数震荡攀升 ，全年沪深 300 录得收 益为-11.28% ，大小盘风格切换 ，资金涌向大盘股趋势明显 ，全年上证指数收益-12.31% ， 深圳成指收益-19.64%。资产荒叠加大盘指数维持相对低位 ，资金追逐定增项目 ，定增折价 空间减少。大盘指数低位震荡结构行情下 ，个股平均涨幅较小 ，因此增发首日市价较预案报 价的折价空间本身也不大 ，也是导致定增折价率不高的另一个原因。 根据发行日期统计 ：2016年定向增发总募集规模 1.52万亿 （包含三年期 ），2015年 定向增发募集规模 1.3万亿 ，今年同比增加 18.9%。2015年累计定增项目819 家 ，2016 年累计定增项目738 家 ，项目减少但单个项目平均募集规模在增加。 图 1 ：定向增发募集规模及同比变化 （2007-2016年 ） 数据来源 ：Wind ，海银财富投研中心 2016年按照发行日期来统计 ，共有 738 家上市公司实施定向增发 ，其中 1年期定增项 目460 家 ，3年期定增项目278 家。一年期定增项目平均折价率 14.0% ，三年期项目平均 折价率 27.9%。相比 2015年一年期平均折价 36.8% ，三年期平均 41.1% ，一年期定增项 目平均折价率下行较快。资产荒下资金配置定增产品积极性提升 ，竞价交易导致一年期定增 项目的折价率大幅下行。 图 2 ：一年期与三年期定增项目折价率对比 （2015-2016年 12 月底 ） 数据来源 ：Wind ，海银财富投研中心 除此以外 ，大盘指数低位震荡结构行情下 ，个股平均涨幅较小 ，因此增发首日市价较预 案报价的折价空间本身也不大 ，也是导致定增折价率不高的另一个原因。 图 3 ：上证指数与一年期定增折价率关系 （2015年 1月-2016年 12 月 ） 数据来源 ：Wind ，海银财富投研中心 从定增项目行业分布来看 ，排名前三的是资本货物、材料、技术硬件与设备。资本货物 行业增发次数居首达 129次 ，实际募集金额达 2054 亿元 ；材料行业增发次数 119次 ，实 际募集规模 2155.2亿元 ；技术硬件与设备行业增发 73次 ，实际募集规模 1098亿元。总 体来看今年周期性行业募集规模居前 ，平均增发募集金额为 20.7亿元。募集规模超百亿有 25家 ，长江电力增发募集规模达 422.8亿元 ，为今年募集规模 NO.1。 图4 ：2016年各行业定增项目及规模 数据来源 ：Wind ，海银财富投研中心 从上市公司的增发目的来看 ，与项目融资相关的增发项目267 家 ，再融资金额 5095 亿元 ，占定增总额的 33.4% ，与融资收购其他资产相关的增发项目187 家 ，再融资金额 3621 亿元 ，占定增总额的 23.7%。 6月份证监会发布 《上市公司重大资产重组办法》征求意见稿 ，明确取消重组上市的配 套融资 ，配套融资政策收紧。今年以配套融资为目的的定增项目169 家 ，去年配套融资 227 家同比减少 25.6%。 7 月下旬保荐机构专题培训会上 ，监管层态度明确表示不鼓励募集资金用于补充流动资 金 ，今年企业以补充流动资金为目的的增发项目大幅减少 ，累计 57 家增发再融资金额 805 亿 ，与去年累计 95家增发再融资金额 1317亿元 ，同比分别减少 40%和 38.9%。 图 5 ：2016年定向增发目的 （定增宗数与募资规模 ） 数据来源 ：Wind ，海银财富投研中心 从上市公司发布定增预案时间到发审通过时间来看 ，1-5月发审周期逐渐减少 ，6-12 月发审周期逐渐拉长 ，1月和 12 月分别是年内发审周期的高点和次高点。从发审通过到证 监会核准的周期来看 ，呈现逐渐拉长的态势。定增审批周期延长 ，证监会收紧定增再融资的 政策并非空穴来风。 图 6 ：2016年证监会核准周期以及预案到发审通过周期 数据来源 ：Wind ，海银财富投研中心