建筑+PPP行业生态重构，运营能力是三方共赢关键.PDFVIP

建筑工程专题研究报告之七●PPP 模式 2015 年4 月20 日 建筑+PPP：行业生态重构，运营能力是三方共赢关键 推荐 维持评级 核心观点:  PPP 是什么？狭义PPP （Public Private Partnership ）指政府和企业 分析师 出资组建项目公司（SPV），由SPV 负责筹资、建设并获得一定时 期特许经营权或收益权，通过项目盈利和政府补贴偿还债务、取得 鲍荣富 利润的融资模式。财政部 113 号文定义的PPP （广义口径）还包括 ：021 OM/MC/BOT/BOOT/ROT/TOT/BOO 等，强调风险由最合适一方 ：baorongfu@ 承担。PPP 核心是运营能力，建筑公司转型建设+运营为大势所趋。 执业证书编号：S0130514050003  建筑+PPP 改变了什么？是对商业模式及生态环境的重构，三方共 赢的关键是项目运营能力。（1）建筑需求及供给双向收缩:更精简 特此鸣谢 的需求、更有效率的供给。PPP 短期不增加建筑下游需求，长期看 周松 反而减少投资需求；供给端PPP 提升建筑投资效率，是对地方政府 ：021 银行贷款及平台融资的替代，更有效率的供给同时意味着更少的供 ：zhousong_yj @ 给。（2 ）地方政府：初期示范项目质量较好，短期缓解债务压力， 执业证书编号： S0130114120010 长期之道在于通过PPP 降成本、提升运营收益。（3 ）社会资本及建 筑公司：获取有保障合理回报，出表情况下可显著改善现金流。 冉孟曦、林冀川对此报告亦有贡献  PPP 市场空间及前景：我国PPP2015 年市场规模约7500-8000 亿。 （1）需求角度：2015 年地方债务需求15124 亿元，若其中一半通 相关研究 过PPP 模式解决，则市场规模将达7562 亿元。（2 ）供给角度：BHI 《建筑工程行业专题报告之六＊一带一路市场 目前已公布的29 个省1360 个PPP 试点项目总投资23426 亿元，其 空间及机遇再探讨》 中环保、市政基础设施和交通分别占29% 、24%和21% 。按照平均 2015/4/ 1 工期3 年计算，2015 年PPP 市场规模有望达7808 亿元。（3 ）中国 PPP 在政策推动、地方融资需求、一带一路等带动下，未来提升空 间较大。从我国2013 年广义PPP 投资额70.7 亿美元，仅占同期基 建投资总额的0.5%，与英国PPP 占比10%-13%相去甚远。  国际经验：1985-2011 年全球基础设施 PPP 名义价值为7751 亿美 元。根据发达国家经验，PPP 在采购成本方面相对传统模式可节约 14%，70%项目可按时完成（传统项目仅 30% ）。万喜特许经营业 务驱动业绩连续 11 年高增长，其特许经营业务 2003-2013 年收入 增长/ 营业利润 11.6%/ 14.4%，超过公司整体收入/ 营业利润增速 8.3%/ 13.4%，在收入和营业利润中的占比已达13.9%和60.4% 。  PPP 对建筑上市公司的影响：改善公司财务报表、增加利润、提升 估值。PPP 模式能同时改善建筑上市公司的损益表、资产负债表和 现金流量表：增加公司利润，降低杠杆率，改善公司的现金流。根 据ECF 模型以及我们在之前深度报告中提出的PE 估值模型，我们 预测这些改善能够对公司股价产生明显的提升效应。  风险提示：融资风险、政策风险、项目收益风险等。  投资建议及重点推荐公司。三条主线