我国利率市场化步伐下国债将“何去何从”.docVIP

我国利率市场化步伐下国债将“何去何从” 我国利率市场化步伐下的国债将“何去何从” 　　一、我国利率市场化及国债发行的基本情况 　（一）我国利率市场化及我国利率市场化进程 　利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。 　2002 年3 月，人民银行将境内外资金融机构对境内中国居民的小额外币存款，统一纳入境内小额外币存款利率管理范围；2003 年7 月，境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率放开，由各商业银行自行确定并公布。小额外币存款利率由原来国家制定并公布7 种减少到境内美元、欧元、港币和日元4 种；2003 年11 月，小额外币存款利率下限放开，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过人民银行公布的利率上限的前提下，自主确定小额外币存款利率，赋予商业银行小额外币存款利率的下浮权；2004 年11 月，调整境内小额外币存款利率，放开1 年期以上小额外币存款利率，商业银行拥有了更大的外币利率决定权，顺利实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标；2012年6月，下调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；2013年7月，全面放开金融机构贷款利率管制，将取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，并取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定，意味着中国已经向利率市场化迈进。 　（二）我国国债发行的基本情况 　国债发行方式。目前，我国国债发行处于定向发售、承购包销和招标发行并存阶段，与以往发行方式相比具有低成本、高效率的特点。一是定向发售。集中于向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要适用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。二是承购包销。承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成国债承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素的国债发行方式。三是招标发行。通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件，根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。其中，金融机构承购包销的发行方式是我国发行国债所采用的主要手段。 　国债品种分类。目前，我国国债品种逐渐规范为面向个人投资者为主的储蓄国债（电子式）和面向机构投资者为主的记账式国债两大类，记账式国债允许机构投资者参与投资，也是目前发行量最大的国债品种。截止2010年底，记账式国债佘额5.96万亿元，占所有国债品种的89.5%。从利率方面区分，有固定利率国债和浮动利率国债，固定利率国债发行量远大于浮动利率国债。我国发行的国债期限短至1年以下，长至30年期的超长期国债，已经成为当今世界上为数不多的能够发行超长期国债的国家之一，但我国的国债期限大多以3-5年期的债券为主，大多品种尚不可上市流通。 　发行场所及持有者结构。我国储蓄式国债发行场所主要为金融机构及其分支机构，记账式国债通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场发行，其中试点商业银行柜台销售部分不再另行分配额度。国债的持有者通常以政府、企业、金融机构、基金债券机构及个人为主。近年，我国的个人持有国债比例相比发达国家处于较高水平，美国国债的个人持有比例约为10%，而我国的个人持有国债比例可超过50%以上。 　二、我国利率市场化对国债发行的影响 　（一）增大短期债券与中长期债券的利差。我国国债收益率在利率管制下始终处于平缓势态，利率市场化将促进债券收益率曲线的大幅震荡是必然的。利率市场化首先会加强投资者的短期债券价格发现功能，增加短期债券的数量，加强短期债券的价格发现功能，导致短期债券利率相对于长期债券而言是下降的，增大长短期国债收益率的差距。其次，利率市场化将逐步提升投资者规避利率风险的能力，促使市场形成适合的心理预期和风险估价，并在长期债券品种收益率中得到体现，相对提高长期债券利率，从而扩大长短期国债收益率的差距。 　（二）市场化导致短期利率的波动加大，对国债收益率曲线产生影响。短期利率不影响收益率曲线的水平位置，但影响曲线的斜率和弯曲率，并且对前者的影响要小于对后者的影响。当短期利率波动增大时，收