TBT融资能否为京沪高铁买单.docVIP

TBT融资能否为京沪高铁买单如何保证投资超千亿元的京沪高铁融资及时到位？政府声称将积极探索的市场化融资方式到底什么样？有专家认为，一种基于TOT和BOT的新的项目融资模式――TBT模式，或许更适合包括京沪高铁项目在内的中国铁路客运专线建设项目的融资实际需要 京沪高铁是中国“十一五”期间开工建设的众多客运专线中最主要的一条，也是中国《中长期铁路网规划》中投资规模最大的一项工程，如何保证投资超千亿元的京沪高铁融资及时到位是一个极其重要的问题。 近几年中国铁路建设投资总额只有500亿元左右，并且投资主体单一，铁道部的投资额在90%以上，资金缺口巨大。所以，实现客运专线建设投资主体多元化，积极吸引地方政府、企业、民间、境外等资金参与客运专线建设，已成必然趋势。 国家发改委官员已公开表示，将为京沪高铁项目积极探索市场化融资方式，多方吸纳民间资本、法人资本及国外投资，采用货币、实物、知识产权、土地使用权等多种出资方式，利用国内外资本市场进行权益、债务融资，实现多元投资主体、多种筹资渠道、多样融资方式。 但项目融资有很多模式，包括ABS（资产证券化），BOT（建设――经营――转让），TOT（移交――经营――移交），融资租赁，等等。有专家认为，一种基于TOT和BOT的新的项目融资模式――TBT模式，或许更适合包括京沪高铁项目在内的中国铁路客运专线建设项目的融资实际需要。 TBT融资路线图 TBT就是将TOT与BOT融资方式组合起来，以BOT为主的一种融资模式。在TBT模式中，TOT的实施是辅助性的，采用它主要是为了促成BOT。TBT的实施过程如下：政府通过招标将已经运营一段时间的项目和未来若干年的经营权无偿转让给投资人；投资人负责组建项目公司去建设和经营待建项目；项目建成开始经营后，政府从BOT项目公司获得与项目经营权等值的收益；按照TOT和BOT协议，投资人相继将项目经营权归还给政府。实质上，是政府将一个已建项目和一个待建项目打包处理，获得一个逐年增加的协议收入（来自待建项目），最终收回待建项目的所有权益。这可用图1直观地说明： TBT模式两大特点 其一，从政府的角度讲，TOT盘活了固定资产，以存量换增量，可将未来的收入现在一次性提取。政府可将TOT融得的部分资金入股BOT项目公司，以少量国有资本来带动大量民间资本。众所周知，BOT项目融资的一大缺点就是政府在一定时期对项目没有控制权，而政府入股项目公司可以避免这一点。 其二，从投资者角度来讲，BOT项目融资的方式很大程度上取决于政府的行为。而从国内外民营BOT项目成败的经验看，政府一定比例的投资是吸引民间资金的前提。在BOT的各个阶段政府会协调各方关系，推动BOT项目的顺利进行，这无疑减少了投资人的风险，使投资者对项目更有信心，对促成BOT项目融资极为有利。TOT使项目公司从BOT特许期一开始就有收入，未来稳定的现金流入使BOT项目公司的融资变得较为容易。 现有融资环境支持TOT 中国目前经济收益良好稳定的铁路支线、专用线为数不少，而且还有少量城市间高速铁路，这些现金流量可观而且已经基本明朗化的项目对投资者来说极具吸引力。通过前面分析TBT融资模式的突破口在于TOT中项目的转出，既然中国有这么多对投资者有很大吸引力的铁路项目，那么，项目转出就有了可能，从而将TBT融资模式实践于客运专线建设就有了可能。 中国民间资本总额十分庞大，2005年12月末，中国城乡居民储蓄存款已超过10万亿元人民币。一直以来，由于缺少丰富的投资渠道和金融产品，加上近年来股票市场的低迷，大量的民间资金滞留银行，同时在国际市场上仍有数千亿美元的游离资本在寻找投资对象。这些都表明中国客运专线建设项目实施TBT项目融资模式有充分的资金保障。 TBT融资模式中，政府通过TOT一次性融得资金后，会在BOT项目中入股，甚至主导项目的实施。这样，其他投资人就不用担心财务上和政府履行合同上的问题，而且有了政府的强力参与，又有了资金的保证，就大大增加了项目实施的成功率。 从国家的政治环境上讲，中国已经在很长一段时间内保持政治稳定，经济稳定快速发展，投资环境逐步改观，政府诚信也在逐步提升，相关法律体系越来越完善。 通过上面几方面的分析可以看出，在中国客运专线建设项目中实施TBT融资模式是可行的。 正视两大敏感问题 虽然以BOT为主的TBT项目融资模式，兼备了两种融资方式的优点，可广泛在投资规模大、经营周期长、风险大的客运专线建设项目中应用，但在实施中还有两个关键问题必须解决。 第一，TOT转出项目的经营权如何定价？ TOT中项目的转出是TBT融资模式得以实施的突破口，而转出项目的经营权的合理定价则是转出协议达成的关键。如