中国亚洲债券市场发展战略.docVIP

中国亚洲债券市场发展战略 一、 亚洲债券市场倡议的背景、范畴与实践进展 亚洲金融危机使亚洲各国意识到，在金融全球化过程中，独善其身是困难的，区域金融合作是保证亚洲各国（地区）金融安全与金融利益的必然选择。为了加强亚洲金融系统的稳定性，同时使亚洲资本在亚洲得到有效配置，亚洲各国（地区）相继提出了发展亚洲债券市场的建议。 （一） 亚洲债券市场倡议的背景 亚洲金融危机并没有表现出传统金融危机的征兆，它既非财政赤字引起，也非宏观经济诱因造成。理论界普遍认为，金融结构不合理是亚洲金融危机爆发的根本原因。危机国家金融体系的普遍特征是银行占据融资主导地位，并且政府为与其有裙带关系的银行提供各种隐性担保。这种担保使它们可以很容易地以较低的利率从国际市场上借入外币资金；同时，这种担保也增加了银行机构道德风险的可能性，使得它们有很强的动机过度放款于股票、房地产等高风险投资领域，这导致了巨大的资产泡沫。最终，资产泡沫的破裂导致这些国家发生货币与金融危机。 亚洲金融危机后，理论界重新审视了东亚金融结构。一种普遍的观点认为, 为防止金融危机再次爆发，亚洲各国(地区)需要大力发展各自的债券市场：①债券市场能够提供更多的信息披露，从而改善资金的分配效率；②债券市场能够为银行提供管理流动性风险的工具，使银行在遇到流动性压力时，无须停止贷款或提前收回贷款；③债券市场能够为非居民投资者提供分散风险的有效选择，改变非居民投资者在危机中一味抽逃资金的局面。 此外，亚洲金融危机还引发了亚洲对地区资本流动的关注，一些观察者发现，亚洲地区的资本没有在地区内得到有效利用：一方面，一些国家（地区）在地区外成熟国际金融市场上大量借入短期外币资金；另一方面，一些国家（地区）又在地区外成熟金融市场上大量购买长期政府证券。这相当于亚洲向地区外出口安全性金融资本，同时进口风险性金融资本。为什么不能将亚洲的资本用于亚洲？一些倡议者提出，通过发展一个地区性债券市场，将地区内资本充裕国家的资本转移到地区内资本缺乏国家，以此促进亚洲地区经济发展，同时提高亚洲地区投资者收益。 随着清迈构想的实现及拓展，亚洲对地区金融合作的信心逐渐增强，关于亚洲债券的讨论也因而也日益热烈。目前，5个地区性金融论坛已将亚洲债券问题提上了工作日程：在ACD（Asia Cooperation Dialogue），泰国、香港、巴基斯坦共同组建了一个金融合作工作小组以建立亚洲债券市场发展指导原则；在APEC FMM（APEC Finance Minister Meeting），泰国、香港和韩国提出了在亚洲建立证券化和担保市场的建议，并计划在两年内实施；在EMEAP（ Executives Meeting of East Asia-Pacific Central Banks）,金融市场工作小组已经开展了亚洲债券市场的可行性研究；在ASEAN+3，资本市场发展和金融合作工作小组委托泰国、日本、韩国和新加坡为2003年财政部长会议提供发展亚洲债券市场的建议；在ASEM（Asia -Europe Meeting），亚洲与欧洲经济合作研究工作小组已开始了加强亚洲债券市场与欧洲债券市场联系的前期研究。 （二） 亚洲债券市场倡议的范畴 目前，亚洲债券的定义没有统一规范。学术界比较认同的看法是，亚洲债券是亚洲地区的国家或公司在亚洲发行的由亚洲投资人持有的债券。按照上述定义，亚洲债券市场就既包括亚洲各国（地区）的国内债券（境内发行，居民持有的债券）市场，也包括亚洲区域债券（亚洲地区内跨国或地区发行的债券）市场。但是，由于讨论是在金融合作框架下进行的，因而，当前亚洲债券市场发展建议主要集中于区域债券市场的发展问题。 目前，亚洲债券市场发展建议形式不同，重点也存在较大差异。概括地说，这些建议集中在两方面：一是关于亚洲债券市场的基础环境；二是关于亚洲债券金融风险的技术处理。 1.亚洲债券的基础环境 为了在地区内创建一个高效率债券市场,就必须有一个使投资者和发行者都愿意参与的基础环境。亚洲债券的倡议者们就此在信用担保、评级系统、信息披露、清算系统等方面提出了建设性意见。 在一定收益水平下,亚洲债券投资者愿意承担的风险可能高于债券的实际风险,这是亚洲债券市场发展的潜在障碍。倡议者们提出，有必要利用担保来缩小信用差距：①有效利用当前担保体系。鼓励ADB、各国政府、各国政府机构为发行亚洲债券担保； ②建立地区性担保机构。为弥补当前担保机构的局限性，可以考虑建立地区性担保机构。此外，地区性担保机构还可以承担货币互换、证券化和造市功能。倡议者们还指出，随着亚洲债券市场发展，为减少道德风险，公共部门应当逐步退出担保体系。 国际评级机构在亚洲金融危机前后的表现已经证明，由于对亚洲地