利率市场化对各国冲击效应.docVIP

利率市场化对各国冲击效应利率市场化对大部分发展中国家并不陌生。拉美国家、亚太地区的新兴经济体在20世纪70年代都经历过不同程度的利率市场化改革。中国的利率市场化进程也推行了近16年，目前的关键进程是银行利率市场化。 诸多国家的经验证明，在银行利率的市场化过程中，相伴而生的金融风险常集中爆发，如拉美的阿根廷等国家。因此，有必要汲取他国经验和教训，重新审视利率市场化的最终推进会给一国金融体系带来的冲击和风险。本文从商业银行、金融体系和宏观经济体系三个层次进行简要分析。 利率市场化对商业银行的冲击和风险 利率市场化给商业银行带来一系列自主定价权利的同时，也带来了新的风险。这种风险可以从两个角度来理解，包括阶段性风险和恒久性风险。 商业银行面临的阶段性风险 阶段性风险指的是，放松利率管制初期，商业银行不能适应市场化利率环境所产生的金融风险，包括初期利率水平升高和变动不定等风险。 Mckinnon（1973）和Shaw（1973）认为，利率上限的消除会导致利率上升，从而使得储蓄和投资都增加。世界银行选取逾70个国家（包括发达国家和发展中国家）的货币市场利率和存贷款利率进行研究，发现在利率市场化之后，所有国家的总体实际利率水平确实上升了（见表1）。 各国推行利率市场化的实践表明，在实现利率市场化的初期，由于实际利率升高，商业银行的脱媒现象等虽然得到缓解，但其面临的市场竞争并未得到缓解，而是加剧。随着存款利率的上升，商业银行的利差不断降低。经营能力不佳、风险管理制度不健全的金融机构容易受到冲击，市场的优胜劣汰会导致一批金融机构破产，如美国在20世纪80年代中期出现了储贷危机，每年倒闭的金融机构超过100家（见表2）。 利率市场化对商业银行的初期冲击结果并不一致。Stiglitz and Weiss（1981）认为，利率市场化之后，如果存款利率过高，会产生逆向选择问题。具体而言，包括两个效应：（1）高利率会吸引“坏的借款人”，即逆向选择效应。（2）高利率会导致借款人承担高风险投资，即诱导效应。最终导致商业银行发生信贷配给问题，这与金融压抑情况没有区别。所以，各国商业银行在自由制定利率时，不一致的策略会导致不同的利率走势。 最典型的案例是日本。日本的存款利率市场化之后，存款和贷款利率出现了与其他国家不同的走势：存款利率大幅下降，贷款利率不断上升。其中的原因并非简单的商业银行盈利动机，而是与日本的存款利率市场化途径紧密相关。日本的存款利率市场化主要时段是1980～1986年，期间不断放宽存款利率，同时伴随着金融市场的不断开放以及金融工具的多样化和可得性，最终消除了银行体系和证券交易商之间的经营界限。结果，利率市场化之后，日本银行业的存款利率下降了，而贷款利率（包括对日本国内和国外的贷款利率）上升了，金融市场对货币市场融资工具（如CDs）的需求急剧上升（见图1）。这与一般国家和传统金融深化理论的描述完全不一致，后者认为利率市场化往往导致更加激烈的市场竞争，由此市场存款利率上升，贷款利率下降，商业银行利润空间被挤压，转向非价格竞争等等。这一结果表明，日本的利率市场化虽然使货币市场融资工具获得了巨大发展，却并未使普通储蓄者受益，存款利率在此后不断降低，甚至进入了相当长时期的零利率阶段。 日本的案例可以称之为零售存贷款利率的僵化问题。利率市场化之后，以盈利为目标的商业银行会制定较高的贷款利率和较低的存款利率，或者尽量放缓贷款利率的下降和存款利率的上升，以扩大存贷利差。所以，盈利目标支撑下的生存需求会使商业银行的存款利率上升和贷款利率下降具有更强的僵化趋势。日本学者Nishimura（1999）也认为，当市场利率不再促进金融一体化和低盈利机构的及时退出时，金融体系放松监管会导致过度竞争和风险承担，从而弱化金融机构的稳健，日本的利率市场化损害了日本商业银行体系的功能。 商业银行的恒久性利率风险 利率市场化之后，商业银行将面临恒久性的利率风险。即源自市场利率变动的不确定性，具有长期性和非系统性特征。包括成熟期不匹配风险、基本点风险、收益曲线变动风险和内含期权风险四类利率风险。 微观视角而言，利率市场化直接冲击了商业银行的资产负债表，并使其永久性面对利率风险，包括贷款规模变化，存款规模变化，存款利率变化、贷款利率变化、存贷利差变化、商业银行经营绩效变化、商业银行利率风险变化等，这些指标变化将直接影响商业银行面临的市场风险、信用风险、流动性风险，经营绩效和利润等。 在过去的近30年时间里，商业银行为应对利率风险建立了多种利率风险模型，模拟利率数据变化对商业银行资产负债表的影响，对未来的利率风险造成的损失成本进行测度和评估。对每一类风险有不同的评估模型，对总体的利率风险如何测度还没有