债市风险上升以守为攻.PDFVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2016 年4 月5 日 债市风险上升 以守为攻 ——利率市场交易策 胡月晓S0870510120021 陈彦利S0870115080012  主要观点： 021 chenyanli@ 宏观基本面：经济局部改善 2016 年3 月份中国制造业采购经理指数（PMI ）50.2%，较上月回升 1.2 个百分点，是自去年8 月以来首次回到荣枯线以上。PMI 作为3 月份的首发数据，反馈的积极信息印证了需求出现回暖迹象的判断， 经济“底部徘徊，有限复苏”格局不变。PMI 的增长受益于多个方面 因素：春节过后企业集中开工，近期供给侧结构性改革加快推进，制 造业有所回暖，进出口市场需求有所回升，内外需求终结前期低迷态 势出现好转。此外，近期国际大宗商品价格震荡回升以及部分流通领 域重要生产资料价格持续反弹，企业采购活动趋于活跃，价格的回升 对相关行业的生产起到了一定拉动作用。而近期固定资产投资回升， 房地产市场回暖，对生产和消费均带来一定的促进作用。 资金面跟踪：MPA 考核叠加季末因素，资金紧势去而复返 上周央行共计进行了3950 亿逆回购操作，而有3800 亿逆回购到期， 因此全周净投放资金150 亿，为连续第三周实现资金净投放。上周由 于MPA 第一次考核在即，各大行均偏谨慎，资金供给下降，且叠加 季末因素，导致资金收紧去而复返。央行虽然在前几日的操作中均实 现了净回笼，显得有些有心无力，但在上周最后两天又加足了马力， 支援资金面。上周五MPA 考核时点过后，资金面已有所改善，因此 我们相信在央行的扶助下，扰动因素逐渐消退，资金面有望重回平稳。 利率产品：先涨后跌，调整延续 上周国债收益率窄幅震荡。以国开债为代表的政策性金融债收益率以 上行为主。成交量较前一周小幅下降，交投表现一般。上周成交量为 22018.36 亿元，比前一周下降709.41 亿元。 债市走势预判：风险上升，以守为攻 上周的债市经历了突如其来的资金收紧，以及债市去杠杆双重打击， 一时间风声鹤唳，引发市场紧张情绪，长端出现大幅回调。而随着去 杠杆没有后续进展，影响有所消退，各项收益率开始修复性下行，最 终导致全周收益率呈现出窄幅波动的趋势。由MPA 首次考核主导的 资金波动虽来势汹汹，但终属暂时性因素，并且随着考核结束，