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公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 自产电火花机床生产精密模具 2011 年7 月26 日 推荐/首次 ——豪迈科技（002595 ）点评报告 豪迈科技 事件点评 东 兴 证 银国宏 执业证书编号：S1480207120048 券 联系人：史成波 电话：010-6655 4022 邮件：shicb@dxzq.net.cn 股 份 事件： 有 限 豪迈科技 7 月 26 日晚公布了业绩快报，2011 年归属上市公司股东净利润 106,064,947.01 元，同比增长 公 25.21%。 司 事 件 点 观点： 评 报 1．下需求稳健。 告 模具产品属于易耗品，一般使用寿命为 1.3-2 万条轮胎。按照我们的测算，2010 年我国半钢子午胎的产能 达到2.9 亿条，半钢+全钢近3.8 亿条，以1.5 条需要一副模具计算，我国模具总需求约为2.5 万套左右。 表 1：子午胎模具需求预测 资料来源：公司招股说明书，东兴证券研究所 汽车模具下游市场主要是：1 ）汽车工业高速发展带来的轮胎存量更新需求；2 ）我国乘用车轮胎子午化率的 提升。我国目前为90%，美日欧等国基本达到100%。 2．公司技术突出。 公司最早涉足电火花机床制造，通过不断提高电花火机床的精度、自动化程度以及脉冲电源的技术改造，提 高电花火粗加工和细加工的效率，公司的电火花加工工艺在轮胎模具加工领域始终保持国际领先水平。公司 目前70%的模具都是通过电火花机床加工，仅仅凭借固定资产折旧一项就能大大摊薄模具的单位成本，从 而可以使公司拥有更高毛利率（高于行业对手10 个百分点）。 结论： 我们预计公司2011- 13 年 EPS 分别为：1.23、1.63、1.98 元，对应当前股价 PE 分别为22.3X、16.9X、13.9X， 按照 11 年25 倍估值，公司合理价位31 元，首次给予推荐评级。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券股份有限公司事件点评证券研究报告 自产电火花机床生产精密模具 DONGXING SECURITIES 表2：公司盈利预测 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入（百万元） 452.66 600.31 740.00 950.00 1,200.00 主营收入增长率 7.94% 32.62% 23.27% 28.38% 26.32% EBITDA （百万元） 185.94 251.00 300.84 371.75 448.58 EBITDA 增长率 14.57% 34.99% 19.86% 23.57% 20.67% 净利润（百万元） 151.12 188.12 246.05 325.93 396.57 净利润增长率 10.37% 24.48% 30.79% 32.46% 21.67% ROE 36.24% 31.09% 10.00%