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经济的支撑——每周宏观、固收思考 内容摘要 ：上周报告曾提到 ，当前实体经济融资需求不弱 ，而最新公布的工业企 业利润与 PMI数据印证了我们的看法。再次重申下半年需要关注经济的边际支 撑力量。 当下中短久期、高等级债券利率下行更甚的态势已然明朗 ，与我们之前的高等级、 适当拉长久期而非全面拉长久期的策略相匹配。展望未来 ，我们仍不可对债市过 度乐观 ：1. 今年 4 月跨季之后的过度乐观使得债市再次出现上行 ，6月跨季之 后的影响仍然是未知数 ；2. 经济数据在支撑下仍然将与市场存在预期差（如 PPI 可能再次反弹 ），收益率下行的路途不平坦 ；3. 从 6月央行公开市场操作来看 ， 流动性趋势性转松的可能极小 ，短端下行的速度可能并不如市场想象中乐观。 整体来看 ，对于债券市场 ，我们仍然维持稳健乐观而非全面乐观的态度 ；对于货 币市场 ，预计未来整体市场收益率仍将维持高位。 1.上周利率及货币市场简要回顾 现券市场方面 ，长端出现明显反弹 ，短端略有下行。从国债来看 ，本期银行间国 债收益率不同期限多数下跌 ；各关键期限品种平均下跌 6bp。其中 ，0.5年期品 种下跌 20bp ，1年期品种下跌 4bp ，10年期品种上涨 2bp。从国开债来看 ， 本期各国开债收益率不同期限多数下跌 ，各关键期限品种平均下跌 8bp ；其中 ， 1年期品种下跌 16bp ，3年期品种下跌 7bp ，10年期品种上涨 1bp。从信用债 来看 ，本期各信用级别短融收益率多数下跌 ，但仍然是短期限跌幅大于长期限。 就具体信用级别而言 ，AAA 级整体下跌 19bp ，AA+级整体下跌 30bp ，AA-级 整体下跌 41bp。本期中票各信用级别收益率全部下跌 ，其中 ，5年期 AAA 级 中票下跌 9bp ，4 年期 AA+级中票下跌 16bp ，2年期 AA 级中票下跌 26bp。 本期各级别企业债收益率不同期限全部下跌 ；具体品种而言 ，1年期 AAA 级下 跌 11bp ，3年期 AA+级下跌 18bp ，15年期 AA 级下跌 5.62bp。 货币市场方面 ，资金平稳跨季 ，但依然维持紧平衡状态。6月 30 日DR001加 权平均利率为 2.922% ，较上周涨 11个基点 ；DR007加权平均利率为 3.9682% ， 较上周涨 89个基点 ；DR014 加权平均利率为4.1549% ，较上周跌 50个基点 ； DR1M加权平均利率为4.5000% ，较上周跌 32个基点。6月 30 日shibor隔 夜为 2.62% ，较上周跌 19.20个基点。上周银行间质押式回购日均成交量为 22,136.94 亿元 ；较上周减少 4,803.62亿元。上周银行间质押式回购利率为 3.28%,较上周涨 29.24 个基点。 图 1现券收益率全月下行后震荡回升 资料来源 ：Wind ，海银研究部 图 2货币市场继续紧平衡 资料来源 ：Wind ，海银研究部 2.经济的边际支撑仍然需要关注 我们之前在半年报与上周的周报中曾一直提示 ，未来需要关注经济的边际支撑力 量 ，上周工业企业利润与 PMI数据印证了我们的看法。 从工业企业利润来看 ，中下游利润仍然保持较好增长 ，收入端仍然保持较好增速 ， 5月的工业利润增速虽然有一定低基数的因素 ，但整体来看 ，当下工业企业走弱 的速度明显不及市场预期。从内部结构来看 ，利润增长的结构继续改善 ，中下游 利润占比提升 ：5月份 ，全部规模以上工业企业新增利润中 ，采矿业占35.5% ， 比4 月份明显下降 18个百分点 ；装备制造业占29.3% ，比4 月份提高 5.5个百 分点。5月份 ，消费品制造业利润同比增长 12.5% ，增速比4 月份增加 1个百 分点 ，延续了年初以来持续加快势头。单月利润率继续保持同比上升 ：5月份 ， 工业企业主营业务收入利润率为6.09% ，同比提高0.19个百分点 ，环比提高0.21 个百分点 ，继续保持上升势头。产品周转继续加快 ，生产效率小幅提升 ：5月末 ， 规模以上工业企业产成品周转天数为 14.2天 ，同比减少 0.7天 ，环比减少 0.2 天。杠杆率持续下降 ：5月末 ，规模以上工业企业资产负债率为 56.1% ，同比下 降0.7个百分点。另外汽车、电力和烟草等下游行业盈利亦出现好转 ：5月份 ， 汽车制造业利润同比增长 4% ，而上个月份依然为负增长 ；电力热力生产和供应 业利润同比下降 31.8% ，降幅比4 月份收窄 10.2个百分点 ；烟草制品业利润同 比增长 82.4% ，而4 月份为下降 18.4%。 图