机构投资者角色定位%3a旁观者还是监督者%3f——基于鑫科材料公司定向增发的案例研究.pdfVIP

第45卷第3期 辽宁大学学报(哲学社会科学版) V01．45No．3 2017年5月 ．加啪以旷三洳凡由w‰妇巧毋(吼妣叩砂帆d舶c涮如船es) Mav．2017 机构投资者角色定位：旁观者还是监督者? ——基于鑫科材料公司定向增发的案例研究 毕金玲1 于得水t 刘 越2 (1．东北财经大学金融学院，辽宁大连116025；2．大连海事大学法学院，辽宁大连116026) 摘要：文章以鑫科材料公司定向增发为例研究机构投资者的治理作用，研究表明机构投资者通过定向增 发成为公司股东后，并未能够有助于提升公司盈利能力或影响公司重要决策，同时研究发现机构投资者参与定 向增发只为获利，在持股期间积极影响公司股价提升，在限售期结束后积极减持套现，认购定增股份的机构投 资者并没有成为一个监督者的角色，而只是旁观者。文章的研究对上市公司的定向增发决策及监管层的相关政 策制定具有一定启示意义。 关键词：机构投资者；定向增发；治理效应 中图分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1002—3291(2017)03—0089一09 一、引 言 机构投资者作为内部大股东和外部中小股东之外的第三方投资力量，关于其能否改进持股公司的治 理水平，进而提升公司价值的研究是近三十年来学者关注的热点，但是机构投资者是否能够积极参与公 司治理，促进上市公司的发展，目前的研究尚未得到统一的结论。关于这一问题西方学术界形成了两种不 同或相反的观点，一种观点认为机构投资者不能发挥公司治理作用，即所谓股东无为主义，持此种观点的 et et et 学者有Useem a1．[2]、wahal[3]、Karpoff a1．[1]、Daily 等，他们认为机构投资者是带有投机性的市场主体，大多数情况下追求短线交易而获利，并不能发挥监督 作用，对于公司业绩无实质性影响，并不关心公司的长远发展，也不会积极参与公司治理，一旦出现问题 通常选择“用脚投票”；而且机构投资者一般同时持有多家公司股票，参与公司治理的精力有限，多以获利 为主要目标。另一种观点认为机构投资者能够发挥治理作用，是股东积极主义者，持这种观点的学者有 认为机构投资者拥有专业、信息、资金等多方面的优势，有能力参与公司治理，能够监督公司经理人的短 视行为，缓解公司代理问题，提高公司治理效应，是强有力的外部投资者，能够对大股东内部控制构成制 衡，而且能够抑制公司的盈余管理行为，提高信息披露质量。就我国的具体情况而言，2004年1月，国务 院发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干指导意见》中指出，要培养和大力发展机构投资 者，使其成为资本市场的重要投资力量，此举旨在通过机构投资者的力量，改善我国资本市场的投资结 收稿日期：2016-05—04修改日期：2017-02一07 作者简介：毕金玲，女，辽宁铁岭人，管理学博士，东北财经大学金融学院讲师、硕士研究生导师。研究方向：公司理财。 于得水，男，辽宁本溪人，东北财经大学金融学院硕士研究生。研究方向：公司理财。 刘 越，男，辽宁铁岭人，大连海事大学法学院硕士研究生。研究方向：公司法。 万方数据 辽宁大学学报(哲学社会科学版) 2017年 构，进一步促进上市公司的良性发展。根据wIND资讯数据统计，截至到2014年底，包括各类基金、证券 公司、保险公司等在内的专业机构投资者持有流通A股市值比例达42％，其对资本市场的影响也越来越 大。从近年资本市场的实践来看，机构投资者对定向增发表现出极大的投资热情，有90％以上的公司定 向增发都是有机构投资者参与的，而关于定向增发中机构投资者治理作用的研究尚属空白，这样的市场 背景为学术研究提供了良好的契机。本文选择定向增发事件，以此为切人点，从案例分析的视角探讨定向 增发中机构投资者的角色定位。 二、市场概况与案例简介 根